■业绩显著低于预期：2012 年实现归属母公司股东净利润310.3 亿元，同比仅增长0.69%，主要原因是息差降低和信用成本增加。4季度单季度实现归属母公司股东净利润38.06 亿元，环比下降51.5%，同比下降42.3%。4 季度营业收入环比增长4.7%，由于单季度成本收入比高出3 季度15.9 个百分点，信用成本增加56bp，导致净利润环比下降幅度较大。
    ■全年息差下降9bp 至2.81%，4 季度环比升12bp。2012 年净利差收窄24bp，主要是存款成本上升41bp 同时资金业务利差很窄。4季度单季度息差提升主要源于存款重定价。
    ■零售贷款占比提升：年末零售贷款占比达到20.12%，比中期末高出1.04 个百分点。零售贷款中信用卡贷款和小微企业贷款增速在50%以上。
    ■费用增加较快：全年成本收入比较去年高出1.65 个百分点，4 季度高出同期7.2 个百分点，明显拖累了拨备前利润。
    ■不良率上升较多，拨备计提力度大：年末不良率较3 季末增加14bp，逾期贷款率较中期高出22bp。全年信用成本同比增加32bp至86bp，年末拨备率为2.12%，较3 季度末提高0.28 个百分点。
    ■投资建议：中信银行2012 年年报显著低于预期，成本费用增加，不良上升导致拨备增加。整体来看，零售业务占比逐步提升但仍和同业有一定差距，我们预计2013 年中信银行净利润增速15%，目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为6.22 和0.97 倍，估值安全，调低评级至“增持-B”。
    ■风险提示：经济复苏低于预期