平安观点:
    4Q12 大力度拨备导致业绩大幅低于预期、13 年不良压力仍大
    中信银行12 年业绩增速大幅低于万得一致预期（13.2%），亦创下该行上市以来业绩增速新低。该行在四季度大力度的拨备计提是导致业绩低于预期的主要原因，4Q12 未年化信用成本达39bps，延续了3Q12 以来大力计提拨备的趋势（当季未年化信用成本26bps），12 年全年信用成本达83bps，12 年末拨贷比2.12%，该行拨贷比偏低的困扰得到有效缓解。但是我们注意到，4Q12 不良贷款余额季度环比上升26.7%，增速居已披露业绩银行首位，因此在四季度如此大的拨备力度下，拨备覆盖率仍环比下降17.3 个百分点至288.3%。同时，四季度新增不良占全年不良增量的70%，而其它上市银行2H12 以来不良增速较1H12 都已开始明显放缓，表明中信在本轮资产质量周期中的风险暴露时点可能晚于同业；此外，2H12 90 天内逾期贷款余额环比增长29.6%、关注类贷款余额环比增长81.3%，这将在13 年产生较大的逾期和关注类贷款向下迁徙为不良的压力。我们认为，中信在13 年面临的不良压力大于其它上市银行，预计13年不良率将同比上升9bps 至0.83%，升幅居上市银行前列，全年信用成本50bps，拨备覆盖率和拨贷比分别为279.6%和2.31%，由于12 年业绩基数低，13 年归属股东净利润预计将同比增长15.7%。
    4Q12 同业资产规模继续压缩、预计13 年同业业务增速放缓
    中信自3Q12 开始压缩同业业务规模，当季同业资产余额环比下降15.4%，这种压缩力度在四季度得到了加强，当季同业资产余额环比下降19.2%，我们预计，13 年同业业务将保持较平稳的增长，不会再出现11、12 年以来的大幅波动。同业规模压缩之后，对息差的摊薄效应有所下降，4Q12 单季净息差环比回升11bps 至2.79%。中信在资产负债两端定价能力均属行业中游，预计13 年全年净息差同比下降8bps 至2.73%。
    首次覆盖给予“推荐”评级
    我们预测，中信银行2013-14 年归属股东净利润增速为15.7%、12.4%，EPS为0.77、0.86 元，BVPS 为4.94、5.78 元，对应3 月28 日收盘价4.79 元动态P/E 分别为6.2、5.6 倍，动态P/B 分别为1.0、0.8 倍。13 年业绩增速居股份制银行前列，但资产质量压力较大，同时我们密切关注新的管理层将带给银行的变化，首次覆盖给予“推荐”评级。