净利润同比增长0.7%，大幅低于市场和我们预期
    12年净利润同比增速大幅低于市场和我们预期
    中信银行12年净利润同比增速低于市场一致预期11个百分点，低于我们预期8.5个百分点。12年公司拨备前利润同比增长12%，ROAA和ROAE回落至1.10%和16.7%。总资产同比增长7%。存、贷款分别增长14.6%和15.4%。全年净息差同比回落19bp至2.81%。手续费及佣金净收入同比增长27%。成本收入比小幅上升至32%。年末核心/总资本充足率分别为9.89%和13.44%。
    拨备计提力度加大是业绩低于预期的主要原因
    我们分析12年公司信贷成本同比回升41bp至0.84%，其中四季度年化信贷成本同比增长78bp达到1.56%。我们认为公司12年信贷成本提升反映：1）公司拨贷比处于上市银行较低水平，并低于未来监管要求，存在一定拨备计提力。12年拨贷比同比提升50bp至2.12%。2)不良及逾期贷款回升反映一定资产质量压力，拨备提升有利于增强公司风险抵御能力。考虑上述两个因素13年压力仍一定程度存在，我们预计公司信贷成本仍会保持在较高水平。
    四季度不良贷款率环比回升14bp，下半年逾期贷款回升幅度较大四季度不良率回升至0.74%，年末逾期贷款较6月末增长31%（90天以上逾期贷款增长32%）。我们分析目前公司不良回升主要集中在长三角等地中小企业，以及制造业和批发零售等行业，不良变动特点与行业保持一致。考虑到公司逾期贷款继续回升，我们预计其13年不良率仍面临一定上升压力。
    估值：维持“中性”评级，和DDM模型目标价4.85元（股权成本11.2%）我们正在审视公司盈利预测。我们维持基于DDM模型推导的目标价4.85元不变。目前股价对应13/14年PE 6.5/7.4倍，PB 1.0/0.9倍。