一、 事件概述
    中信银行28日晚间公布2012年经营业绩，报告期内，公司实现归属于母公司股东的净利润310亿元，同比仅增2亿元，增幅0.69%；加权平均净资产收益率16.7%，同比下降4.33个百分点；基本每股收益0.66元，同比下降0.05元。2012年现金分红0.15元每股，股息收益率3.21%。
    二、 分析与判断
    大幅增提拨备致业绩增速不足1%，未来压力或将持续公司2012年归属于母公司股东净利润增速仅为0.69%，远低于此前市场及我们预期，主要原因在于公司四季度加大拨备计提力度，拨贷比较11年提高0.5个百分点，信用成本提高40Bps。公司大幅增提拨备的原因在于：一方面，对资产质量形势仍然谨慎；另一方面，新管理层把拨贷比达标置于重要位置。因此，2013年公司净利润增速将继续受到拨备计提的压力。
    主动调节重定价结构，四季度息差环比提升
    公司2012年公告净息差2.81%，较2011年下降19bps。但根据我们估算，四季度单季净息差环比提高了12bps，出现改善的主要原因在于存贷款重定价期限的错位以及公司对重定价结构的主动调整。2013年一季度公司重定价压力仍然较大，预计净息差将回落10-15bps。
    中收保持较快增速，银行卡、结算业务是主要增长点公司2012年手续费净收入同比增长27%，在已公布业绩银行中增速居于前列。公司中间业务收入的主要增长点来自占比较高的银行卡和结算业务。2013年公司中间业务收入将保持稳定增长，在收入中占比有望继续提升。
    资产质量不乐观，四季度不良、逾期增幅进一步扩大
    公司2012年全年不良双升，不良余额增长43%，不良率提高14bps。并且四季度不良、逾期贷款的增幅都较三季度显著提高，管理层表示资产质量压力不容乐观。预计2013年公司资产质量仍然面临调整压力。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2013年净利润460亿，同比增长20.4%，对应6.0x13PE/1.4x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显著，小微业务创新不止，业绩增速将保持同业领先水平，维持"强烈推荐"评级。
    四、 风险提示
    宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。