从 Key Call名单中剔除；维持“买入”评级
    公司131Q业绩低于市场和我们预期，1Q费用率偏高是主要原因
    伊利13Q1收入117.24亿元（14.3%YoY）。净利润4.87亿元(18.61%YoY)，低于我们及市场20-30%增速预期，我们认为费用率同比上升高于预期是主要原因，1Q13年销售费用率22%，较1Q12年上升1.4个百分点，为近三年最高。
    我们推荐伊利的逻辑并未发生变化
    我们看好伊利盈利能力的趋势性改善：1）行业格局改善，伊利液态奶的市场占有率有望在蒙牛战略调整过程中提升。我们预计公司131Q液态奶收入增长接近18%，快于行业平均水平；2）高端产品占比不断提升，毛利率有望明显改善。1季度公司毛利率达31.8%，较1Q12年上升1.8个百分点；3）营销规模效应不断显现，广告费用率有望逐渐下降。虽然一季度销售费用率高于我们之前预期，但并不改变我们对于全年费用率下降的判断。
    股价自13年1月初上涨25%，从Key Call名单中剔除
    我们推荐伊利的逻辑并未发生变化，然而认为季度间费用分配的不确定性会影响股价的短期表现，估将伊利从Key Call名单中剔除。伊利的股价自今年一月初以来上涨了25%，且相对沪深300指数收益为27%。
    估值：维持“买入”评级，12个月目标价38元
    我们推荐伊利的逻辑没有发生变化，维持13-15年1.37/1.72/1.99元EPS假设和12个月38元目标价不变，目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值（WACC假设为6.4%）。目标价对应13/14年PE为28倍和22倍。