投资要点：
    市场普遍认为乳制品已进入平稳增长的阶段，但目前由于行业竞争格局和公司经营层面的变化，我们认为伊利未来2-3 年将迎来市场占有率提高、盈利能力提升的黄金时期，预计2012-2014 年EPS 为0.94、1.33、1.67 元，复合增速为33%，给予2013 年28 倍PE（对应PEG为0.85），目标价37 元，增持。
    高端产品放量增长，盈利能力有望持续提升：受益于居民消费升级和伊利的品牌优势，近年来伊利高端产品QQ 星儿童奶、金典有机奶、金冠领奶粉等高端产品收入增速大幅高于行业、公司整体收入增速。
    我们认为高端产品的放量增长将提升产品结构、抵御原奶价格持续上涨的压力，伊利盈利能力有望持续提升。
    竞争趋缓、规模效应将带动伊利销售费用率进一步下降：乳制品行业双寡头格局基本形成，竞争趋缓带动乳品企业市场投入下降，09年开始乳制品行业央视黄金资源中标额逐年减少；11 年伊利广告费用率比09 年下降6pct。在竞争趋缓的背景下，未来随着销售规模的扩大、费用使用效率的提高，伊利销售费用率将进一步下降。
    蒙牛正值战略调整，利好伊利市场占有率提升：中粮全面入主蒙牛后，着重解决产品质量、奶源建设等薄弱环节，中粮更注重稳健发展，将结束蒙牛过去以市场和营销为导向的快速扩张模式，预计蒙牛未来收入利润增速有所放缓。近年来伊利液态奶与蒙牛的差距逐步缩小，2012 年伊利液态奶收入有望首次超越蒙牛。伊利定增项目打开产能瓶颈，预计未来2-3 年内伊利市场占有率将逐步提升。