系列报告之二：继续上调盈利预测和目标价
    调研反馈近期销售情况良好
    我们近期拜访了部分地区伊利经销商，普遍反映：1）高端产品增长势头很好，13年有望维持较快增长；2）13年伊利奶粉业务恢复性增长，且结构提升明显；3）13年公司销售费用率有下降空间。我们预计，1-2月份公司液态奶收入增速在15%以上，奶粉收入个位数增长。
    看好公司产品结构提升，上调毛利率假设
    我们看好公司产品结构提升，体现在：1）中低档产品提价与结构升级；2）高端产品占比持续提升；3）经销商返点下降。我们预计公司液态奶高端产品占比（金典+舒华+儿童奶）将从12年32%分别提升至13/14年的36%/40%，对应毛利率从30.1%分别提升至30.7%/31.1%。
    行业竞争格局利于伊利净利率持续提升
    我们认为目前行业竞争格局体现在：1）伊利和蒙牛两大寡头，已拉开与第二集团差距；2）在蒙牛战略转型过程中，伊利的竞争优势凸显。我们认为，行业竞争格局的改善，利于伊利在未来通过产品结构提升不断提升净利率水平。我们预计，伊利的净利率将从2012年的4.3%提升至2015年的6.0%。
    估值：维持“买入”评级，上调12个月目标价至34元
    我们维持12年1.13元EPS假设不变（增发前），上调了13/14年高档产品占比，将EPS假设从1.31/1.55元上调至1.35/1.67元。我们将12个月目标价从30元上调至34元（基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为6.4%），对应13/14年PE为25/20倍。我们预计，公司12-15年净利润复合增长率26%，作为食品行业龙头至少应享受行业平均估值水平（目前食品行业龙头公司13/14年PE分别为25和21倍）。