1．事件
    伊利股份公告董事会决议通过了《新建新西兰年产47000 吨婴儿配方奶粉项目投资的请示》。
    2．我们的分析与判断
    （一）本次海外新建项目基本信息
    伊利集团将通过境外全资子公司伊利国际发展及香港金港商贸控股购买新西兰大洋洲乳业有限公司100%股权，并由其新建婴儿配方奶粉项目。
    此次项目总投资11.03 亿元，由公司自筹。其中主要是固定资产投资费用（9.46 亿元）及补充流动资金（1.29 亿元），购买股权金额（0.15 亿元）、购地金额（0.13 亿元）均占比较小。
    项目预计14 年6 月投产，年产能4.7 万吨婴儿配方奶粉，鲜奶年加工能力21.5 万吨。据当地原奶供应估算14-15 年达产60%，15-16 年达产80%，16-17 年满产。预计年均收入13.07 亿元，年均利润1.13 亿元；静态投资回收期6.02 年（不含建设期），投资回报率10.24%。
    产能设计以婴儿配方奶粉为主，可兼做全脂奶粉、无水奶油（主要根据原奶是否超出婴儿奶粉生产需求量来进行调配）。
    本项目需通过中国政府和新西兰政府批准后方可实施。
    （二）海外项目将有利于业务结构升级及成本控制新西兰原奶资源优良，价格及供应优势在未来仍可持续。据联合国粮农组织数据，目前新西兰产奶量在全球排名第五（前四欧盟、印度、美国、巴西），同时原奶价格在全球处于较低水平。据该组织预测，2014-2020 年间印度、巴西供给关系偏紧，但新西兰、阿根廷原奶产量将大于需求，且具备增长潜力；大部分乳制品均出口。
    此项目建设将有利于满足伊利奶粉业务未来增长需求，同时有利于质量保证及成本缓解双重效果。公司测算伊利婴幼儿奶粉业务产销量年增幅为10-15%，本次项目投产后可满足快速增长的市场需求，特别对中高端产品构成良好支撑。同时项目所在新西兰南岛奶源丰富，目前与当地奶农的初步合作意向及新西兰DIRA法案（恒天然必须供给每家独立加工商原奶5 万吨/年）将保证原奶数量。
    3．投资建议
    非公开发行已得到证监会核准，融资及自有资金建设有利于公司优势再升级。预测2012/13 年EPS 1.08/1.41 元，对应12/13 年PE19/15 倍，若考虑增发最大股本摊薄，12EPS 0.91 元。考虑伊利品牌价值及竞争力的不断增强，维持“推荐”评级（请参考10 月15日公司深度报告）。