事件
    伊利股份今日发布2012 年三季度业绩报告：公司前三季度实现营业收入329.09 亿元，同比增长12.70%；实现归属于上市公司股东的净利润13.66 亿元，同比下降3.66%；实现每股收益0.85 元。公司业绩符合市场预期。
    点评
    三季度销售好转，汞超标事件影响小于预期
    销售收入增长回暖。伊利第三季度实现收入117.28 亿元，同比增长14.37%，增速较一季度、二季度分别提高了1.16、3.87 个百分点，增长呈现复苏态势。公司自6 月15 日发生“汞超标”事件后，半年报已计提3.66 亿元“产品报废损失”，三季报收入增速上升，事件对公司整体销售的影响要好于预期，阴影已经散去，四季度收入有望提速。三季度行业增长也是前低后高，7-9 月乳制品当月的产量增速分别为-6.22%、0.04%、12.20%，1-8 月累计行业收入、利润总额分别同比增长14.80%、25.95%，均高于1-7 月的增速，乳业景气虽不及去年，但目前也显现了一定的复苏态势。
    毛利率好转，费用率上升，公司盈利能力稳步回升公司第三季度毛利率为29.89%，同比、环比分别提高了2.04、0.34 个百分点，扭转了去年以来季度毛利率同比持续下滑的态
    势。毛利率恢复可能源于平均售价上升和包装物等成本的下降，不过由于主产区原奶售价仍呈现稳步上升态势，预计恢复程度有限。
    三季度费用率抬升，预计未来仍有下降空间。单季度销售费用率、管理费用率分别为18.14%、5.31%，同比分别上升了1.54、0.72个百分点。短期费用率“双提”工作受汞超标事件扰动，未来预计仍将保持小幅下降。
    公司净利润率环比回升，第三季度达5.16%，恢复正常并显著好于前两个季度。
    公司产能建设如火如荼，定向增发事项只欠东风
    公司近两年处于产能建设高峰期。自2010 年四季度至今年三季度，伊利构建固定资产、无形资产等支付的现金累计达73.34 亿元，平均每个季度高达9.17 亿元，固定资产、在建工程、生物资产等长期资产都有明显增长。公司增发项目计划总投资55.55 亿元，其中液态奶、冷饮、奶粉、酸奶、奶源分别有22.31 亿元、8.05 亿元、5.52 亿元、4.64 亿元、15.03 亿元。三季度增发事项进展明显加速，最新的增发方案已于10 月获得证监会审核通过，正在等待正式核准文件，最快预计年底就可完成。公司现金流十分优秀，期末货币资金24.34 亿元，前三季度经营活动净现金流26.50 亿元，增发项目已用自有资金先行投入，缩短了投产期，募集资金到账后产能扩充有望加速。
    继续给予伊利股份“推荐”评级
    根据最新季报，我们调高公司整体业绩，预计伊利2012-2014 年业绩分别为1.138 元、1.445 元、1.788 元，目前股价对应估值分别为18.38 倍、14.49 倍、11.71 倍。若考虑增发情况（增发3.1 亿股募集50 亿元并于年内完成），则公司2012-2014 的业绩将摊薄至0.972 元、1.239 元、1.520 元。汞超标事件的影响已经完全落地，乳业未来仍可保持稳定增长，伊利行业地位稳步上升，逐渐拉大与蒙牛、光明的距离，产能扩充使得公司迎来新一轮增长期。短期公司对完成增发有充分信心，中期股票期权行权将于2014 年底截止，未来几年业绩仍有超预期的可能，维持伊利股份“推荐”评级。
    风险提示
    1. 食品安全问题和乳业负面新闻可能拖累公司股价；2.公司增发计划成败和进度仍有不确定性；3.成本和费用率大幅波动可能使公司业绩低于预期。