业绩简评
    伊利股份公布 2012 年3 季报：营业收入同比增12.7%，为329.09 亿元；归属母公司净利润同比增长-3.7%，为13.66 亿元。EPS 达到0.79 元。
    分季度来看：Q3 收入为117.28 亿元，同比增长14.4%；Q3 归属母公司净利达到6.05 亿，同比增长0.42%。
    经营分析
    Q3 业绩环比得到改善。1）收入增速较H1 的10.5%提升至14.4%，达乳制品行业平均增速水平（12 年1-8 月为14.8%）。考虑到液态奶增速慢于乳制品行业整体增速，伊利Q3 进一步成功挤占竞争对手份额。2）由于11Q3 单季净利率基数较高（6.0%），12Q3 单季利润仅持平（净利率为5.2%）。
    从零研数据来看， “含汞门”事件逐步淡化。
    得益于高端产品放量与渠道深耕，液态奶业务仍保持强劲增长态势，进一步缩小与竞争对手差距。
    奶粉业务走出含汞门冲击影响，市占率回升明显。产品高端化进程虽短期受到一定程度影响但国产品牌龙头地位仍能得到巩固。伊利金领冠品牌的超超高端系列产品（珍护金领冠系列，定价超过300 元/罐），有望进一步助推伊利奶粉业务高端化发展。
    展望 13 年，受经济放缓影响，消费整体依然疲弱，乳业行业增速难有回升。然而整体竞争格局依然利好伊利发展，未来主要是挤压式增长为主。
    结构提升有利于提升整体盈利。我们认为，明星升级产品（QQ 星、舒化奶、金典、金领冠）仍然是增长主因，2011 年金领冠增长81%左右，QQ星增加102%左右，12 年预计增长仍将倚重明星升级产品。
    投资建议
    Q2 业绩低点得到确认，业绩环比改善仍是大概率事件。伊利在大众食品中具备较强的防御能力。
    略下调全年盈利预测 5%。销售收入12-14 年分别为429.70、497.27 和578.25 亿元，同比增长14.7%、15.7%和16.3%。净利润分别为18.66、23.43 和28.71 亿元，同比增3.16%、25.52%和22.54%。考虑增发摊薄，则12-13 年对应摊薄EPS 为0.99 元和1.24 元，我们建议给予12 年20-25倍，目标区间19.9-24.5 元。