乳制品行业将保持快速发展，行业集中度有望继续提升
    1、乳制品行业仍处于快速发展阶段。我国乳制品行业收入增速近年均维持在20%以上（除去三聚氰胺事件影响）；随着我国城镇化政策的深入，收入分配结构变化将带动行业收入继续快速增长。2、量价齐升，未来3 年行业收入CAGR 有望达18%。预计未来3 年我国人均用奶量每年增长10%以上，乳制品平均价格每年增长7%，行业收入CAGR 有望达18%。3、行业集中度持续提升，伊利份额有望继续提高。新生产许可标准出台将加快行业集中度提升，预计未来3 年伊利市场占有率将由16.17%提升至17.50%。
    强大的品牌、奶源优势、灵活的事业部制是公司三大核心竞争优势1、强大的品牌。伊利是中国规模最大、产品线最全的乳制品企业，同时公司不断通过大事件营销和科研创新在每个品类中保持自己品牌优势，树立大品牌形象。2、优质奶源，全国布局。公司独家拥有内蒙古三大国内最优质的奶源，在源头上具有先天优势；同时公司重视奶源自建，目前已基本完成全国布局，能够较好地保证产品质量并抵御成本上涨压力。3、事业部体制灵活合理，顺应公司高速发展需求。公司各事业部拥有独立经营决策权，能灵活应对市场需求，促进各自业务快速发展；同时，集团三权在握，并设定职能部门加强协调能力，能够避免各事业部各自为政。
    液体乳、奶粉、冷饮三大业务的未来发展
    1、未来三年液体乳收入CAGR 有望达25%以上。城镇化政策的深入与定增项目的投产有助于公司液体乳业务未来三年收入CAGR 达到25%以上。
    2、奶粉有望维持高毛利水平。随着全优事件影响减弱、生育小高峰来临及人口老龄化，公司奶粉业务有望保持15%的收入增速和40%的高毛利水平。
    3、冷饮收入保持稳定。冷饮作为公司的老牌优势业务仍将保持较高的市场占有率以及稳定的收入和利润增长。
    投资建议：我们认为公司作为行业龙头，长期投资价值显著。预计公司2012～2014年EPS分别为1.09元、1.44元和1.81元，我们给予公司2013年20倍估值，目标价28.80元，首次覆盖给予强烈推荐评级。