奶粉恢复情况略好于预期
    奶粉业务目前已基本恢复到出事前的水平，略好于预期，且中高端产品金领冠增长较好。但由于上半年奶粉收入同比下滑幅度较大，全年同比增减还要看今年剩余几个月的销售情况。
    费用率下降，净利率提升的长期趋势不变
    我们认为，由于今年乳制品行业性事件接连不断，媒体的报道影响消费者购买意愿，加上竞争对手的降价促销等，这些短期因素会对净利率产生压力。但中长期看，随着销售规模的扩大，公司定价能力和运营效率的不断提高，费用率逐步下降、净利率逐步提高的趋势是不会改变的。由于原材料成本的支撑，毛利率相对刚性，因此净利率提升将更多靠费用率的下降来实现。
    未来发展以液态为主
    我们认为公司未来主要的增长点仍是液态产品，但同时也重视奶粉、酸奶和冷饮的发展，现有的优势会继续保持和扩大。上半年公司液态业务优势已逐渐突显，液态收入152 亿，蒙牛159 亿，差距已经很小。过去蒙牛的优势在于其高端产品，但在行业增速放缓的背景下，今年公司的高端产品金典仍然大幅增长，儿童奶优势稳固。今后公司液态产品与其他企业的差距会逐渐拉开。
    奶粉虽受事件影响，但与其他国产品牌比，规模、渠道和品牌的优势依然存在，奶粉业务仍然是未来五年很重要的增长点。
    酸奶是发展空间较大的品种，但受冷链物流的制约。我们认为酸奶未来会保持稳定的增长，但对企业来说更重要的是保证品质。
    冷饮方面公司的规模和市占率已达到很高的水平，未来增长主要靠结构和均价的提升，量增会相对有限。
    盈利预测：公司正积极的从短期事件的影响中恢复，未来发展思路清晰，目标明确，我们继续看好公司中长期的发展趋势和投资价值，预测12-14 年EPS 分别为1.06、1.38 和1.73 元，对应P/E为20、15 和12 倍，维持“买入”评级，目标价26 元。