公告： 
    伊利股份公布2012年中报，公司上半年实现营业总收入211.81亿元，同比增长11.8%；实现归属于上市公司股东的净利润7.62亿元，同比下降6.67%，基本每股收益0.48元。 点评： 
    二季度业绩受"汞超标"影响较大 公司半年报业绩符合我们之前的预期。其中二季度营业总收入和净利润分别同比增长10.50%和下降47.72%，净利润下滑主要是受到6月份的"奶粉汞超标"事件影响。从分类产品来看，液体乳的主营收入同比增长18.16%，约占整体收入的72.26%；冷饮产品主营收入同比增长10.55%；受到汞超标事件影响，伊利奶粉及奶制品营业收入同比减少16.26%至26.22亿元，成为各大产品线中营收唯一出现下滑的业务。 销售费用率下降 管理费用率增加 从盈利能力来看，上半年公司的综合毛利率下降1.54个百分点至30.02%，这主要是原奶价格一直维持高位，占据营业收入70%以上的液体乳的毛利率同比下降2.62个百分点所致。其次，公司的冷饮产品系列和奶粉奶制品的毛利率同比分别增加4.35和2.69个百分点，这主要是得益于产品结构调整和价格提升。公司销售费用率同比下降3.07个百分点至18.86%，是因为行业竞争减缓，广告费用同比减少15.60%。其次，管理费用率较一季度环比上升3.69个百分点至8.13%，这主要是因为6月份的"汞超标事件"导致公司增加3.66亿元的产品报废损失。截止于2季度末，公司流动比率和速动比率为0.64和0.37，处于行业低位，预收账款余额为24.50亿元，环比和同比都稳健增长。 下半年基本面有望逐渐恢复 1～7月我国液体乳的累计产量是1354.66万吨，同比增长4.19%，增速较去年同期下滑9.74个百分点。考虑到目前主产区的原奶收购价格仍然维持高位，大约在3.37元/KG,价格短期内下滑的概率不大，预计下半年公司液体乳毛利率提升的空间有限；6月份"汞超标"事件爆发，我们认为消费者对于公司奶粉质量的信心需要一个恢复的过程，而最近行业内接二连三爆出的食品安全质量也使得整个行业都面临着挑战，我们预计事件的影响在下半年仍将延续，预计全年奶粉营收下滑20%左右；公司的冷饮产品系列相对成熟，下半年有望平稳增长，预计增速约10%。 盈利预测 
    作为乳制品行业龙头企业，下半年公司具有非公开发行释放业绩的压力，我们预计公司2012～2013年将实现EPS分别为0.90和1.27，对应目前的股价的PE分别为22和16倍。 风险因素 
    原材料成本大幅上涨、消费者对国内乳制品质量的信心不足、不可预计的食品安全问题、乳品进口规模扩大、国内乳制品行业竞争激烈等。