1．事件  伊利股份提前公布2012 年中报。  
  2．我们的分析与判断  （一）2012 上半年经营分析  收入增长11%，净利润下降7%，幅度小于市场预期。1H12 公司实现营业收入211.81 亿元（yoy11.28%），归属净利润7.62 亿元（yoy-6.67%），每股收益0.48 元。其中，2Q12 实现收入109.23 亿元（yoy10.50%），归属净利润3.51 亿元(yoy-47.69%)，每股收益0.22 元。1H12 毛利率30.02%，同比降低1.54pct，2Q12 毛利率29.55%，同比降低1.71pct，环比减少0.97pct。  分业务而言，液体乳收入高增长接近20%，奶粉收入下降16%。1H12 液体乳、冷饮、奶粉、混合饲料业务分别实现收入152.36、29.10、26.22、3.16 亿元，同比变动18.16、10.55、-16.26、49.20%。各项业务毛利率分别为26.87、34.48、44.15、13.13%，同比变动-2.62、4.35、2.69、-3.09pct。液体乳、混合饲料毛利率有所下降，主因为饲料成本上升及原奶价格上涨。奶粉业务收入下降的同时毛利率仍然保持增长，显示出高附加值奶粉受到影响较小。  前期事件产生产品报废损失3.66 亿元，基本符合我们前期判断规模。  （二）行业格局寡头集中趋势不改  公司将自身目标定位于"世界一流健康食品集团"，2011 年正式启动品牌全面升级。继成功地成为了奥运和世博赞助商后，2011 年公司已以"新伊利滋养生命活力"为主题，进行全面品牌升级， 同时开展与迪斯尼长达五年的排他合作协议，提升品牌形象国际定位。12 年公司作为伦敦奥运会中国代表团唯一乳制品供应商，年初起已经开展了一系列创意十足的广告，形象清晰、积极正面。  行业格局有望继续向寡头集中，提升龙头企业经营增长预期。对比海内外食品饮料行业现状来看，我们认为，未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中，当CR4 超过50%时，可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变，行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。  
  3．投资建议  我们预计全年收入413亿元，全年净利润16.79亿元，12EPS1.05 元（PE18 倍）。若考虑增发最大股本摊薄，12EPS 为0.88 元。综合公司在行业中各方面竞争地位，仍维持"推荐"评级。