三季度业绩好转 符合我们预期 
     1~9 月伊利股份主营收入329 亿，同比增长13%；净利润13.7 亿元，同比下降3.6%，基本符合我们的预期。其中7-9 月收入和净利润分别同比增长14%和0%， 显示公司正从汞超标事件中逐渐恢复。
     公司已基本从"汞超标"事件中恢复   公司三季度净利率达到5.2%，虽然同比仍有所下降，但是已结束了连续4 季度的净利率下滑。同时，单季度收入增速也已恢复到一季度的水平，奶粉销售基本恢复正常，除了营销费用率仍偏高之外，公司已基本从"汞超标"事件的阴影中走出。
     快速扩张的产能对成本带来压力 
     公司由于资产规模快速增长，1-9 月公司支付工资同比增长33%，上半年资产折旧增加32%，都远超过收入增长。快速扩充的产能，与相对稳定增长的收入， 对中期毛利率构成压力。另外，由于进入传统产奶单季，以及饲料价格上涨， 目前全国原奶均价达到3.31 元/千克，同比上涨2.8%，对四季度液态奶毛利率有一定压力。  全年业绩有望增长 增发将降低公司财务费用   我们估计若四季度收入增长17%以上，净利率维持5.1%的水平，全年利润仍有望出现个位数正增长，与我们之前的预期一致。由于经济低迷，我们认为增发对公司短期的直接影响更多是降低财务费用。  风险提示   食品安全问题、政府补贴的持续性。  收入增速有相对优势 维持"推荐" 
     公司能持续保持10%以上收入增长，在大中型食品企业中有一定优势。我们预计公司12-14EPS 分别为1.00/1.27/1.56 元（考虑增发摊薄），净利润分别同比增长5%/27%/22%，目前股价对应PE 分别为21/16/13 倍。核心指标为12-14 年净利率分别为4.4%/4.8%/5.2%。公司13 年估值在食品股中相对偏低，维持"推荐"。