我们 12 月31 日率先强烈推荐伊利股份，提出三步催化剂，其中第一二步已实现。
    近期对中部和东部省份作了调研，我们认为奶粉涨价契机成熟，超预期条件已备。
    我们上调2012-2014 年的EPS 至1.10、1.36、1.69 元，基于未来2 年清晰增长前景，我们定位目标价34-42 元，对应14 年20-25 倍，建议投资者买入并持有。
    全球奶粉限购及新西兰乳品价格上涨，令伊利奶粉涨价契机已然成熟。香港限购奶粉，不仅直接限制香港采购，通过香港清关的数量更大，也都被限，结果已导致目前代购奶粉数量大减，价格飙涨；与此同时，由于新西兰干旱及需求原因，恒天然全球贸易的全脂奶粉拍卖价格持续走高，同比大涨已成定局，无疑将推高全球奶粉市场价格。我们认为，伊利以国内奶源为主，却将从客观上享受奶粉市场价格上涨的益处，其奶粉业务涨价契机已然成熟。
    Q1 婴幼儿奶粉仍未恢复，成人粉增长较快，预计未来逐季提升。伊利Q1 婴幼儿奶粉同比仍然负增长，低端普装下滑较大，金领冠略好，所幸公司制定的销售计划合理，各地基本超计划达成目标；而成人粉保持较快增长，使奶粉业整体下降幅度较小。从恢复进度和基数因素看，伊利奶粉业务前低后高，2 季度起增速有望转正并不断回升，我们认为若适度提价后全年小幅增长8%不成问题。
    主推高端、适当提价及大幅费用削减保障奶粉利润快速增长。由于全优的淘汰和普装的下滑，公司将重点放在金装、金领冠的推广上，而目前奶粉提价契机已备，我们预计这两方面因素将推动奶粉综合毛利率明显提高；而去年以来伊利对奶粉事业部进行考核体系调整和团队优化，将使奶粉销售费用率下降超预期，因此奶粉业净利率有望大幅提升。
    液态奶业务表现优异，竞争优势持续扩大。伊利液态奶业务目前处于全面翻盘期，春节全线产品供不应求，各区基本超额完成计划，高端金典和儿童奶仍是最强势产品。我们认为伊利的液态奶业务已进入收获期，2013 年增长14.3%。
    “强烈推荐-A”投资评级，目标价34-42 元：我们上调12-14 年EPS 至1.10、1.36、1.69 元，基于未来2 年清晰成长前景，目标可定位14 年20-25 倍，34-42 元，建议战略性买入并持有。风险因素：奶粉不达预期，食品安全。