简评
    行业格局更有利 品牌力不断加强
    2012 年乳制品行业格局悄然改变，蒙牛战略转型，淡化对收入和利润高增长的追求，为其他高增长的乳制品企业留出更大空间。
    公司的品牌力和美誉度进一步提升，在中国质量协会、全国用户委员会组织的第四次液态奶消费者满意度测评中，获得全国性品牌满意度、品牌美誉度第一（对满意度的影响因素主要是产品质量，品牌形象次之）。
    对进口乳制品监管的强化有利于国产龙头
    国家质检总局2 月1 日公布《进出口乳品检验检疫监督管理办法》，规定包括初乳、生乳和乳制品在内的进口乳品凡存在安全问题的，进口商应主动召回并向所在地检验检疫机构报告，不合格产品将被销毁或退运，《办法》将从5 月1 日正式施行。我们认为此举弥补了对进口乳品监管的缺失，中长期有利于以伊利为代表的中资龙头在更为平等的监管环境下与外资竞争，对国产品牌有利。
    行业景气度已有明显回升迹象
    2012 年乳制品累计产量2545 万吨，同比增长8%。1-2 月产量400万吨，增长14%，12 年同期仅增长2%，行业景气度已有明显回升迹象，这将有利于公司未来5 年实现收入翻倍到800 亿的目标。
    随着行业集中度的提升和规模效益的显现，费用率下降将使净利率稳步提升，利润增速将快于收入增速。
    盈利预测：我们认为今年需求回暖将带动行业景气度显著回升，液奶及奶粉市场格局的改变对公司更有利。我们提高12-14 年盈利预测，预测12-14 年EPS 分别为0.98、1.37 和1.66 元，给予13 年业绩27 倍P/E，上调目标价至37 元，维持“买入”评级，坚定看好。