业绩简评
    民生银行1 季度年实现归属于母公司净利润110.1 亿元，EPS0.39 元，同比增长20.1%，其中营收增长19.5%，符合我们及市场预期。业绩同比增长主要源于规模扩张和中间业务增长，分别贡献了35.9%和13.5%的同比增速。
    经营分析
    小微贷款增长较快。公司1 季度生息资产/ 计息负债环比分别增长2.5%/2.1%，其中贷款和存款环比分别增长3.6%/8.9%，存款派生形势较好。1 季度公司小微贷款延续12 年下半年以来的快速增长，较年初增长11.8%，贡献1 季度新增贷款的72%；占贷款比重已升至24.7%。由于4季度公司同业扩张较快，1 季度同业资产规模较年初仅增长0.6%，同业负债增长-13.8%（拆入资金和卖出回购均增长-24%）。新资本管理办法之下，公司核心/总资本充足率降至7.81%/ 9.87%（老办法下为8.14%/11.67%）。
    1 季度息差下滑。公司公告1 季度净息差差2.45%，比12 年4 季度下降0.15 个百分点。我们测算公司1 季度生息资产收益率环比下滑26BP，计息负债成本率环比下滑9BP。息差下滑主要源于贷款重定价因素，新发放贷款收益率平稳。
    中间业务收入增长靓丽。1 季度公司非息收入同比增70%，占比较年初提升5 个百分点至30%；其中手续费同比增40%，预计投行、托管及银行卡收入快速增长。公司私人银行业务发展良好，管理资产规模较期初增43%，客户数量增20%.
    资产质量保持稳定。公司1 季度末不良贷款余额较年初上升4 亿至109.2亿，增幅3.8%。不良率持平于0.76%。公司1 季度单季拨备40.2 亿，比去年同期多20.5%，年化信贷成本1.14%，同比增加5BP。拨备覆盖率较年初提高10 个百分点至324.5%。拨贷比比上年末提高8BP 至2.47%。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司2013/2014 年净利润分别为432.9/505.1 亿，同比增长15.2%/16.7%，13/14EPS=1.53/1.78 元，13/14BVPS=6.89/8.23 元；目前股价对应1.47x13PB/6.6x13PE。公司零售战略突出，小微竞争优势明显，有望获取稳定估值溢价，维持“增持”评级。