一、 事件概述
    民生银行2013年1季度实现归属于母公司股东净利润110亿元，同比增长20%，略高于此前预期（18%）。
    二、 分析与判断
    存款增长改善，零售业务存贷款实现自给自足
    公司1季度存款增长显著改善，较年初增长8.9%，1季度存款增量1716亿元，占去年全年存款增量的61%。从结构来看，零售存款增长显著（较年初增15%），占比持续提高，并且1季度零售存款（601亿）增量超过零售贷款（418亿），我们估计，零售业务中小微已实现存贷平衡，而这主要得益于小微综合金融的发展以及合作社模式对业务的拓广，预计这一改善将持续。
    信贷资源向小微倾斜，小微贷款月均增量超百亿
    公司1季度信贷资源向小微倾斜的态度明显，1季度末贷款较年初增长489亿元，其中小微贷款增加373亿元，占比达到76%。截至1季末小微贷款余额3543亿元，月均贷款增量超过百亿。我们预计，小微贷款全年增长约1000亿元，占贷款总额比重提高至25%~27%。
    净息差环比下降15bps，手续费净收入保持高速增长
    公司1季度非息收入占营业收入比重由12年25%增至30%，收入结构的这一变化主要原因有二：第一，贷款重定价影响持续释放，1季度净息差环比下降15bps；第二，手续费净收入同比增40%，我们判断主要增长点延续12年下半年以来特点，银行卡和托管业务收入增速较快。
    不良贷款增长放缓，新办法降低资本充足率1.8 个百分点公司1季度末不良贷款余额较年初增长4%，不良率维持12年0.76%。从不良贷款增幅来看，已较去年明显放缓。从去年逾期贷款增长放缓趋势来看，不良贷款增长压力已经有所减缓。我们预计下半年公司资产质量将逐步改善。
    由于采取新办法，公司1季度资本充足率下降1.8个百分点，核心资本充足率下降34bps，主要是由于风险权重提高的同业资产大幅增长。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2013年净利润471亿，同比增长23.3%，对应6.2x13PE/1.5x13PB。
    公司小微金融2.0版执行成效显著，小微业务创新不止，业绩增速将保持同业领先水平，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。