业绩符合预期：1 季度实现归属母公司股东净利润110.15 亿元，同比增长20.09%，环比增长25.8%，营业收入同比增长15.35%，环比增长9.9%。业绩同比变化的因素主要是中间业务快速增长和费用节约。
   息差环比同比均下降：1 季度净息差环比下降15bp 至2.45%，较去年同期的3.29%有非常明显的下降，除了贷款利率重定价因素，同业业务占比提升的影响非常大。1 季末同业业务占比32.4%，比去年同期提升10 个百分点。由于短期贷款占比高重定价快，2 季度息差有望环比企稳回升。
    存款增长稳定，资产结构变化不大：1 季度存贷款分别环比年初增加8.9%和3.6%，资产结构变化不大，小微贷款比年初增长11.78%，占贷款比重提升至1.74 个百分点至24.67%，储蓄存款占比较年初高1.2 个百分点至21.64%。
    中间业务高增长：手续费净收入同比增长40.13%，环比增长48.7%，非息收入占总收入比重同比提升6.12 个百分点至30.35%，明显高于同业。
    资产质量稳定：不良率0.76%，与年初持平；不良余额环比增加4亿元，拨备覆盖率为324.51%，拨备率2.47%。1季度信用成本117bp，同比变化不大但环比增加49bp，去年四个季度信用成本特点也是1季度明显高于其他3 个季度。
    投资建议：民生银行1 季度业绩符合预期，战略业务稳定发展（定位民营、小微、零售中高端客户）、中间业务占比持续提升，在行业转型的大趋势中走在最前列。我们维持盈利预测不变，预计2013 年盈利增长16.7%，对应2013 年PE 和PB 分别为6.4 倍和1.38 倍，维持 “买入－B”评级。
    风险提示：经济复苏低于预期。