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    民生银行今日公布2013 年一季报，1 季度实现营业收入288.8 亿元，同比增长15.3%，其中利息净收入201.1 亿元，同比增长6.0%，归属母公司净利润110.2 亿元，同比增长20.1%，每股收益0.39 元。期末公司总资产32,999 亿元，比年初增长2.7%，生息资产31,402 亿元，比年初增长2.5%，总负债31,162 亿元，比年初增长2.4%，付息负债29,756 亿元，比年初增长2.1%，净资产1,837 亿元，比年初增长9.0%，每股净资产6.27 元。（详见数据列表第一部分：一季报概述）点评：
    民生银行的业绩符合我们的预期，公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升36.5%，手续费收入增长40%。民生银行2012 年内通过对小微2.0 的组织结构调整和业务梳理，相关业务的增长自2012Q3起明显加快，我们判断公司的小微业务将逐步进入精耕细作阶段，专业化分工及客户综合贡献的提升将是未来一阶段增长的新动力。
    民生银行所坚持的商贷通业务方向符合未来银行业的发展趋势，特别是在这一细分市场，由于规模和管理要求的双重制约，使得大型银行和地区城商行进行有效参与的意愿以及管理系统各有不足。而在中型股份制中真正提出大力叙做小微企业的上市公司也仅有3 家，从现有经营情况看，民生的组织架构和管理模式与小微客户的匹配性最好，而风险管控以及风险收益把握较为成熟，从而形成了一定的专属领域。
    我们认为民生银行未来的业绩增长驱动主要来源于存量信贷资源向以商贷通为代表的高效信贷投向领域转移，而这一过程中其持续的业绩增长以及良好的资本效率将不断得到资本市场的认可。
    我们小幅调整公司2013 年和2014 年EPS 至 1.59 元和1.85 元的判断，预计2013 年底每股净资产为7.33元（不考虑分红和可转债转股事宜），对应的2013 年和2014 年的PE 分别为6.4 和5.5 倍，对应2013 年底的PB 为1.38 倍。经过去年和今年1 季度的拨备大幅计提后，公司拨贷比已经非常接近监管要求，未来是否继续大幅计提取决于公司业绩管理的选择，我们持续看好公司在小微业务上的专属领域优势，对民生银行可转债发行后管理层积极释放业绩进而促进转股也有期待。