本报告导读：
    业绩增长20%实打实，不良贷款并未因钢贸出现显著恶化，增持。
    事件：
    业绩概述
    民生银行13Q1 实现归属母行净利润110 亿元，同比增长20.1%，增速略超我们此前预测2pc，实现EPS 0.39 元，BVPS 6.27 元。
    投资建议
    预计民生13 年净利润增长20%，EPS/BVPS 为1.61/6.96 元，现6.30/1.46倍PE/PB。民生银行是利率市场化趋势下的最佳转型银行，是“跑着赚钱”最成功的银行之一，首推组合，维持增持评级，目标价12.86 元。
    主要亮点
    1. 中间业务增速保持强劲：13Q1实现手续费净收入72亿元，同比增长40%，环比增长49%。手续费收入自三季度以来保持高速增长主要受益于小微金融2.0的全面开展，代理、结算清算及银行卡业务收入快速增长。
    2. 资产质量保持基本稳定：一季度末不良贷款余额109亿元，较年初小幅增长3.8%，不良率0.76%，与年初持平。钢贸问题并没有导致民生一季报整体不良贷款明显反应，猜测是民生银行采取了一些避免损失的次优解决方案，体现了民生较强的不良控制能力。
    3. 小微战略业务快速发展：一季度末小微贷款余额达3543亿元，较年初增加373亿元，增幅11.8%。同时，小微客户数也较年初增长了17%。
    存在不足
    1. 息差收窄幅度稍大：13Q1期初期末余额口径净息差2.59%，自12Q4净息差环比出现26bp的大幅收窄后又进一步收窄17bp，幅度偏大。
    3. 资本安全垫较薄： 一季度末资本/ 核心资本充足率分别下降至9.87%/7.81%。目前可转债暂未计入附属资本，然而即使200亿元可转债全部转股，按13Q1资本净额和加权风险资产静态测算，也仅能分别提升资本/核心资本充足率至8.67%/10.72%，资本安全垫相对要薄一些。
    与众不同的认识
    1. 资本充足率真实降幅不算大：一季度末资本充足率/核心资本充足率分别环比下降88bp/32bp，主要归因资本新规对同业权重调整并考虑操作风险。与已公布季报的其他银行相比，民生资本充足率下降的幅度并不算大。
    2. 拨备充分，业绩增长实打实：13Q1计提拨备40亿元，同比增长20%，环比大幅增长79%。拨备前净利润增速21%>净利润增速20%，业绩高增长不含水分。一季度末拨贷比环比上升8bp至2.47%，已基本达到2.5%的监管标准，未来拨备计提压力减轻。