业绩简评
    民生银行12 年实现归属于母公司净利润375.6 亿元，EPS1.32 元，同比增长34.5%，符合我们及市场预期。公司4 季度单季净利润87.5 亿，环比增长-10.3%，其中营业收入环比增长2.1%；业绩环比增长主要源于规模扩张，贡献了14.6%的环比增速。
    公司宣布每 10 股派现金分红1.5 元（含税），合中期分红（1.5 元）13 年派息率23%，股息收益率约3%（含税）
    经营分析
    同业推动规模扩张。公司4 季度生息资产/ 计息负债环比分别增长14.6%/15.3%，其中贷款和存款环比分别增长2.9%/3.8%。同业业务较快增长，同业资产/同业负债环比增长30.2%/53.2%，买入返售资产环比大增62%，同业资产占比环比继续上升5.7 个百分点至48%。商贷通增速较快，年末余额3175 亿，较11 年增长37%；4 季度环比增长13.2%，连续2 个季度环比增速10%以上。4 季度同业业务仍然保持较快增长，同业资产/同业负债环比增长15.4%/35.0%，同业资产占比环比继续上升2.7 个百分点至42.2%。
    同业摊薄效应导致4 季度息差下滑。公司公告12 年循环净息差2.94%，较前三季度下滑10BP；我们测算公司4 季度单季净息差2.80%，环比下降25BP。息差下降主要源于同业扩张较快产生摊薄效应，贷款占比较3 季度下降5 个百分点至44.1%。