投资要点：
    公司机制创新，业绩符合预期。2012 年公司实现净利润375.63 亿元，同比增长34.54%，符合市场预期。公司基本面良好，业绩增速高于行业可比公司；首先，资产负债规模平稳增长，2012 年末公司总资产为3.21 万亿，较年初增长44.1%，其中贷款增长14.88%，存款增长17.11%；信贷结构进一步优化，小微企业贷款达到3169.51 亿元（增长36.33%）；其次，受到降息和利率市场化影响，公司净息差水平同比下行20BP，但绝对水平仍处于行业领先地位（预计二季度有所反弹）；收入结构进一步优化，净非息收入占比为25.17%（同比提升3.87 个百分点），占比高于同业；最后，全年成本收入比34.01%，同比下降1.6 个百分点，运营效率有所提升。
    公司加强风险管控力度，不良资产略有反弹。2012 年末不良贷款余额105.23 亿元，较年初增加29.84 亿元；年末不良贷款率读数为0.76%，较年初提高0.13 个百分点；关注类贷款占比为1.23%，同比提升0.13 个百分点；拨备覆盖率年末水平为314.53%；年末拨贷比达2.39%，该监管指标高于行业可比公司；在宏观经济减速背景下，公司不良率反弹低于市场预期，显示公司采取了审慎的贷款分类和风险控制。
    资本水平符合监管标准，资产收益率维持良好水平。公司资本水平满足监管要求，2012 年末核心资本充足率为8.13%（较年初提高0.26 个百分点），资本充足率达10.75%（较年初下降0.11 个百分点）；主要原因在于：一方面公司加大业务转型力度，提高资本使用效率；另一方面公司通过净利润、16.51 亿H 股定向增发提升了核心资本；同时公司全年净资产收益率（ROE）达25.24%，处于行业较高水平。
    总体来看，公司2012 年整体运营维持良好态势，业绩增速符合预期，审慎分类确保资产质量整体稳定；我们认为2013 年公司生息资产将以高于行业均值的速度增长，资产质量总体将保持稳定；公司作为小微金融服务的领军者，既符合目前市场化转型的方向，同时也提升了议价能力；我们认为民生银行业务和机制的创新对公司竞争力的促进是长期可持续的，相信公司未来业绩增速仍将优于同业，估值也应享受一定溢价；预计公司业绩仍将保持良好增长，2013 年至2015 年EPS 分别为1.56 元、1.89元和2.24 元，对应PE 分别为6.18 倍、5.08 倍和4.3 倍，维持“增持”评级。