事件
    民生银行发布2012 年年报，2012 年公司实现营业收入1031.11 亿元，同比增长25.18%，实现归属股东净利润375.63 亿元，同比增长34.54%，折摊薄每股收益1.32 元、每股净资产5.75 元。其中4 季度实现归属股东净利润87.53 亿元，同比增长33.96%，环比下滑10.29%，整体业绩符合预期。
    投资要点
    小微业务发力，零售业务利润贡献显著提升。2012 年民生银行零售业务对利润总额的贡献已经从过去3 年的不到20%迅速上升至29.1%，由于零售贷款中小微占比高达68.9%，因而如此成就小微功不可没。我们认为，经历了4 年的发展，小微业务已完成跑马圈地，逐步进入实质贡献利润阶段。整个年报中，小微业务无疑是最具亮点的部分。
    零售手续费收入迅猛增长，“小微2.0“成效显著，2012 年全年手续费及佣金净收入205.23 亿元，同比增长35.9%，其中零售业务贡献60.78 亿元，同比增长高达94.4%，我们认为，这是该行去年向“小微2.0”切换，针对小微客户提供包括支付、结算、财富管理等综合服务所导致，小微战略升级调整效果显著。
    整体资产质量压力未缓解，但小微不良率仍维持低位。4 季度末全行不良继续双升，不良率环比增加4BP 至0.76%，加回核销后不良余额环比增加约17%，增幅依然非常明显；期末逾期贷款余额189.24 亿，占比由中期的1.29%上升至1.37%，资产质量未有好转趋势。但分结构看，小微贷款不良率仍维持在0.40%的较低水平；而占总贷款余额仅9.1%的中小企业事业部不良率由前一年的0.69%迅速上升至1.55%，贡献了约41%的新增不良。
    财务与估值
    我们预测2013-2015 年每股收益分别为1.55、1.80、2.10 元，每股净资产为7.14、8.64、10.38 元。我们持续看好民生在小微业务领域的领先优势，维持2013 年1.8 倍PB 估值（1.5 倍的行业合理估值+20%的溢价），对应目标价12.86 元，维持公司买入评级。
    风险提示：经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。