一、 事件概述
    民生银行3月12日晚间公布可转债发行方案：1）本次拟发行可转债总额为人民币200亿元，初始转股价格10.23元/股；2）每年票面利率分别为：0.6%、0.6%、0.6%、1.5%、1.5%、1.5%；3）原A股股东优先配售可转债占比上限为99.95%。
    二、 分析与判断
    本次可转债发行可提高公司2013 年资本充足率约90bps
    此次公司发行可转债200亿元，转股前补充二级资本，转股后可补充核心一级资本。我们测算，此次发行将提高公司2013年末资本充足率约90个bp至11.95%。
    公司可转债自2013年9月16日起进入转股期，根据之前民生转债和招行转债发行后转股情况，上市后一年内即有90%的转债将完成转股，假设此次民生转债于2013年末完成30%~50%比例转股，届时将提高核心资本充足率27~45个bp。
    给与未来稳定的分红率与增长水平，内生补充即可满足资本需求我们预计2013年公司净利润增速可达20.1%，加权风险资产增速约为15%，假设未来几年公司保持相对稳定的规模扩张和业绩增速，且分红率平均为30%，则未来三到四年之内，利润内生补充即可满足资本需求，不须在进行股权融资。
    即使全部转股，摊薄影响有限
    公司公告的转股价格为10.23元，转股价处于较高水平，并且对老股东的优先配售比例较高，对其权益给予较多保护。全部转股将增加19.6亿股，占总股本比重为6.9%。转股数量在0~19.6亿股之间时，对2013年末预测的每股净利润的摊薄影响最大为6.5%，对每股净资产的增厚幅度为3.0%以内。此次可转债的摊薄影响较2003年民生可转债发行明显减小。
    小微增长势头旺，创新不止促发展
    公司2012年末小微贷款余额已达3170亿，较三季度末增加365亿，四季度新增的贷款基本全是小微贷款。公司小微金融继续创新：1）5年内计划成立城市商业合作社2万家；2）小微贷款进一步区分小与微，介入50万元左右贷款规模。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2013年净利润456亿元，同比增长20.1%。预计2013、2014年BVPS7.0\8.4元（暂不考虑可转债转股增厚），对应PB为1.4\1.2倍。合理估值区间为10.1-11.4元，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    资产质量严重恶化，净息差收窄加速。