事项：
    民生银行2 月8 日公告，200 亿元A 股可转债已获证监会批准，期限6 年。
    平安观点：
    转债发行完毕可提升2013 年资本充足率81bps：我们测算，200 亿元转债发行完毕后，可提升2013 年末资本充足率80bps 至12.09%。根据此前公告的初始转股价确定依据，本次可转债初始转股价不低于公布募集说明书之日前20 个交易日A股日均价和前一个交易日A 股均价。假设2013 年2 月8 日为定价基准日，此前20 个交易日均价为9.74 元，2 月7 日均价为11.08 元，转股价应不低于11.08 元。
    可转债发行完毕后，民生2011 年提出的90 亿元H 股配股和200 亿元A 股可转债终于得以完成。我们预计，2013-18 年，债转股的持续推进对民生的核心资本充足率水平的维持有正面影响。
    假设 6 年内均衡且全部转股，则最终将提升核心资本充足率46bps：若假设转股价一直保持在11.08 元，则200 亿元可转债共计可转换为18.05 亿股，假设这18.05亿股在6 年内全部且均衡地进行转股，根据我们的测算，将分别提升2013-18 年核心资本充足率14bps、24bps、32bps、38bps、42bps、46bps，最终至2018年核心资本充足率将上升至9.87%。在均衡转股的假设下，对2013-18 年EPS 的影响为 -1.0%、-2.1%、-3.1%、-4.1%、-5.0%、-6.0%，对2013-18 年BVPS 的影响为0.7%、0.8%、0.8%、0.6%、0.2%、-0.4%，详细测算请见第二页图表。
    2013 年小微业务继续蓬勃发展：在经历了2012 年上半年的主动降低发展速度和业务升级之后，民生全新的小微2.0 业务在2012 年下半年重新开始加速，并带动存款和中间业务全面发展，大大强化了民生以往薄弱的存款基础。我们预计，随着宏观经济回升趋势的确立，小微企业经营风险的高峰期正在过去，民生小微业务迅猛发展的势头将在2013 年得以保持，行业领先的业绩增速将得以保持。
    维持“推荐”评级：我们预测，2012-14 年民生营业收入同比增长25.2%、22.2%、17.7%，归属股东净利润同比增长34.5%、17.5%、19.4%，EPS 分别为1.32、1.56、1.86 元，BVPS 分别为5.75、6.78、8.06 元，对应2 月7 日收盘价11.0元动态P/E 分别为8.3、7.1、5.9 倍，动态P/B 分别为1.9、1.6、1.4 倍。核心的小微业务继续快速增长，估值已至板块最高，维持“推荐”评级。
    风险提示：中小企业经营状况大幅恶化、利率市场化进程快于预期。