公司 2012 年实现归属母公司净利润375.6 亿，同比增长34.5%，利润维持高速增长。公司小微贷款保持高速增长，同时资产质量保持稳定；未来小微业务和专业化支行将支撑公司超越同业增长，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    q 12年民生银行归属母公司净利润同比增长34.5%，符合预期。12年利息净收入772亿元，手续费及佣金净收入205亿元，净利润375亿元，同比分别增长19%、36%、34.5%。每股拟分配股利0.15元（含税）。
    q 小微业务高速增长，同时资产质量保持稳定。12年下半年，小微业务继续发力，全年小微贷款余额新增845 亿元，年末余额达到3170 亿元，较年初增36%，占全行贷款23%。小微贷款规模的增长和较高的贷款定价水平，成为公司业绩高速增长的主要动力。在经济增速放缓的背景下，小微贷款质量保持稳定，12 年末小微不良率为0.4%，低于全行平均水平。未来公司发展战略仍将强力聚焦小微金融，13年小微贷款余额增长或达1000 亿元。
    q 资产规模拔高，同业资产大幅增长。12 年末，公司资产总额3.21 万亿元，较年初增长44%，其中，四季度单季度上升4000亿元。12 年末，买入返售资产7359亿元，环比三季度末大增2808亿元；相应同业存放四季度增加2840亿元。公司存贷款业务保持稳定增长，年末存款总额19262亿元，较三季度末增长3.8%；贷款总额13846亿元，较三季度末增长2.9%，较年初增14.9%。
    q 不良贷款小幅上升，整体风险可控。12 年末，不良贷款105 亿元，每个季度增量基本平稳，风险可控；不良率为0.76%，环比Q3 上升4BP。下半年预期贷款增加20 亿元，较上半年65 亿元增幅明显收窄，特别是三个月内逾期贷款下半年仅增7亿元，明显少于上半年36亿元的增幅；同时关注类贷款余额稳定。
    q 维持估值逻辑，维持“强烈推荐-A”：零售银行特性日益突出，估值应享受溢价，必将得到市场重估。预计13-14 年净利润分别为439亿、508 亿元，EPS为1.55元、1.79元，对应13年PE6.2 倍，PB1.3 倍，维持“强烈推荐-A”。
    q 风险因素：宏观经济复苏力度不及预期；小微贷款质量恶化超预期。