业绩靓丽：全年实现归属母公司股东净利润375.63 亿元，同比增长34.54%，和业绩预告一致。业绩高增长主要原因在于规模增长、中间业务发展较快、费用节约。4 季度单季实现归属母公司股东利润87.53 亿元，同比增长34%，环比下降10.3%，主要是4 季度信用成本增加。
    全年息差降低20bp，4 季度环比下降26bp：由于贷款重定价期限较短，同时小微企业贷款利率对宏观环境更敏感，民生2012 年息差下降较多。4 季度息差的下降更多来自于负债成本的大幅增加。
    转型道路清晰，零售业务占比达34%：零售业务占比较年初提高3.4 个百分点。存款仍有压力，保证金存款占比18.7%，活期存款占比只有37.9%。
    中间业务高增长，同业业务规模大增：全年手续费净收入同比增长35.9%，明显高于同业。资产结构来看，4 季度同业业务占比提高6.2 个百分点，推动总资产环比增长14.3%。
    不良和逾期双升但逾期生成率下降：年末不良率比3 季末提高4bp至0.76%，逾期率较中期上升bp，但逾期生成率较上半年明显下降。
    拨备率2.39%，全年信用成本同比略降，4 季度环比增加20bp。
    投资建议：民生银行2012 年业绩靓丽，符合预期。民生银行明确定位在民营、小微、零售中高端客户，商贷通品牌发展迅猛、中间业务快速发展，在行业转型的趋势中走在最前列。我们预计2013年民生银行利润增长16.7%，对应2013 年PE 和PB 分别为6.08 倍和1.31 倍，维持 “买入－B”评级。