投资要点：
    1．事件
    公司发布2012年年报，2012年实现归属于母公司净利润约376亿元，同比增长34.5%。EPS1.34元。拟每10股派发现金股利1.5元。
    2．我们的分析与判断
    2012 年利息净收入增速放缓，手续费收入高速增长，拨备前高后低。四季度利息净收入平稳增长，单季拨备回归常态：1）利息净收入环比增加2.0%，生息资产日均余额环比增长8.7%；2）四季度手续费收入照常环比回落，累计同比增速回升至35.9%；3）费用支出有所上升，四季度成本收入比40.7%，全年成本收入比34%，下降1.6 个百分点；4）四季度信用成本0.45%，与三季度持平，全年计提资产减值损失83 亿元，同比增长9.8%。
    净息差全年下降20BP，反映了公司做大生息资产策略。四季度净息差环比下降18BP。民生银行息差快速下滑，既反映了公司贷款重定价周期短的特质，同时公司通过做大同业资产规模对冲降息影响也放大了息差下滑幅度。从四季度资产增速表明公司继续采用做大资产规模策略。
    四季度小微贷款提速。四季度小微贷款增加364 亿元，全年增加844 亿元，增速达到36.3%，小微企业贷款余额达到3170 亿元。
    手续费收入保持强劲增长。全年手续费净收入同比增长41.8%，从结构上看，托管、银行卡、代理业务、结算与清算构成了四大驱动因素。非息收入增速47.9%，营业收入占比达到25%。预计2013 年公司中间业务增速继续保持较好水平。
    不良环比双升，拨贷比继续提高。四季末不良率0.76%，环比上升4BP。四季末逾期金额2189 亿元，较6 月底上升12%。关注类占比较年中提升5BP 至1.23%。从可比银行披露看，个人经营贷款不良呈上升之势。预计公司不良率会继续小幅攀升。公司拨贷比2.39%，具备较强的风险缓冲。
    3．投资建议
    公司以小微贷款为突破口以积极应对利率市场化的冲击。随着小微发展到3000 亿规模，小微对整体息差的拉动会放缓，公司利息净收入增速有望逐步回归到平稳水平。但公司较高的非息收入增速与拨贷比，使得盈利增速保持在较好水平。维持“推荐”评级。
    预计公司13/14 年实现净利434/505 亿元， 同比增长
    13.8%/16.5%,对应 EPS 为1.53/1.78 元。以9.62 元的股价计算，对应各年PE 为6.3x/5.4x，PB 为1.32x/1.08x。