报告导读
    同业业务扩大，资产质量稳定。小微金融战略继续深化，维持增持评级。
    投资要点
    民生银行2012 年盈利增长35%，同业业务扩大
    根据民生银行3 月28 日晚间披露的2012 年年报，公司2012 年度实现营业收入1031 亿元，归母净利润376 亿元，分别同比增长25%、35%。每股收益为1.34 元。年末总资产为3.21 万亿元，较年初大幅增长44%，其中增量中65%为同业资产，尤其是买入返售资产逐季增长，全年增长4.2 倍。由此，民生银行年末买入返售资产占比也达到了23%。相应地，同业存入等同业负债也相应增加。这可能是其在存贷比、资本充足率偏紧情况下的选择，并为2013年布局。年报显示其同业业务利差约在0.5%左右，较为可观。但监管层对同业业务的监管态度尚不明确，2013 年同业业务仍存不确定性。
    资产质量较好，小微企业业务进展良好
    民生银行2012 年末不良率为0.76%，较上年末上升13 个基点，较三季度末上升4 个基点，仍为较低水平。四季度计提拨备金额较小，仅3.2 亿元，使四季度末的拨备覆盖率、拨贷比均较三季度末略有下降。年末商贷通不良率为0.4%，仅比上半年末上升1 个基点，表现较为良好。2012 年全年，面对浙江地区较为严重的中小企业形势，民生银行商贷通资产质量保持稳定，证明其小微业务模式已日益成熟，风控措施良好。年末小微贷款占比已达23%，其中四季度新增贷款中几乎全为小微。
    小微金融支撑净息差稳定，战略优势显现
    民生银行在小微金融支撑下，四季度实现了资产收益率稳定，对冲了部分由存款定期化造成的资金成本上升，从而实现了净息差相对稳定，小微金融的战略优势开始显现。目前小微客户数持续增长，小微金融2.0 提升版稳步推进，我们对其未来小微业务的进展仍有信心。
    维持增持评级
    我们预计公司2013 年盈利增长17%，每股收益预期至1.55 元，对应PE为6.19 倍，维持增持评级。主要不确定性来自监管层对同业业务的监管态度。