年报总结： 2012年净利润383亿，同比35%；其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增19%、36%、31%；报表总体符合市场预期。亮点：1）业务转型深入，带动零售存款、非息收入等全面发展。2）下半年小微投放明显加速。不足：1）资产质量偏弱。2）4季度收入增速偏缓。
    投资建议： 有核心竞争力的银行。目前公司股价对应13年6.28倍PE和1.32倍PB。民生管理层和员工的创新和业务能力已被证实，小微等金融创新具有持续性、也具有"护城河"。一批对的人干着对的事，未来还有很大空间。民生具有中长期持有价值，"增持"评级。预计2013-14年EPS为1.53和1.84元，目标价11.5元，对应13年7.5倍PE。
    点评： 
    净利息收入增长平稳，同业资产快速扩张。4季度净利息收入环比增2%，总体平稳。净利息收入增长主要得益于同业资产快速扩张：4季度生息资产和计息负债环比大增14%和15%，贷、存款仅增3%和4%。息差方面，存贷款利率相对平稳：全年贷款收益率7.53%，较上半年降18bp，存款2.37%，降1bp；但由于资产负债结构调整的原因，4季度净息差大幅下降。
    手续费收入环比下降。4季度净手续费收入环比降14%，全年同比增36%。从总体来看，公司业务转型和持续创新带动了中间业务快速发展：代理业务、银行卡和结算业务收入同比增200%、151%和62%；受监管环境影响，咨询顾问费下降52%。
    其他非息收入大增源于票据交易。4季度其他非息收入环比增100%，主要原因是4季度公司放大票据交易规模，投资收益大幅增加。
    业务转型深入。1、小微贷款保持快速增长：4季末小微贷款余额3175亿，环比增长13%，下半年小微投放明显加速；占比较年初提升3.7个百分点至22.9%。2、私人银行继续较快发展，私人银行金融资产余额1282亿，较年初增长84%。公司不断创新的能力来源于优异的公司治理结构，未来业务转型和创新将进一步深化。
    费用控制较好。4季度成本收入比39%，环比增4个百分点；全年成本收入比34%，较去年降2个百分点。员工和管理费用同比增长21%和19%，公司费用控制较好。
    拨备计提较平稳。4季度风险成本0.69%（年化），全年风险成本0.71%，同比降3bp。目前公司拨备覆盖率为314%，环比降25个百分点，拨贷比2.39%，环比降5bp。拨备计提水平平稳。 逾期上升较快，资产质量有点弱。4季度公司不良率0.76%，环比上升4bp，不良余额105亿，环比升9亿；值得注意的是，下半年的逾期贷款和净不良生成率上升较快：年末逾期贷款余额189亿，较年中增86亿，其中3个月以内增44亿至90亿；4季度净不良生成率0.44%，比去年同期增34bp，略高于同业水平。公司业务类型和经营区域受经济波动影响较大，未来资产质量趋势需进一步观察。
    资本充足率有所下降：4季度核心资本充足率8.13%，较年中降28bp，主要原因在于同业资产扩张速度较快。RWA同 比增26%，与收入增速同步。公司已发行可转债，预计转债转股后可提升核心资本充足率1.5个百分点左右。12年每股分红0.15元（年中已分红0.15元），全年股息率3.1%。
    风险提示：宏观经济大幅下滑。