一、 事件概述
    民生银行28日晚间公布2012年经营业绩，报告期内，公司实现归属于母公司股东的净利润376亿元，同比增加96亿元，增幅35%；加权平均净资产收益率25.24%，同比增加1.29个百分点；基本每股收益1.34元，同比增加0.29元。2012年中期和下半年共分红0.3元每股，股息收益率3.1%。
    二、 分析与判断
    规模扩张是业绩增长主要动力，公司加大同业配置力度公司2012年业绩增长的主要动力来自生息资产规模扩张，四季度生息资产环比增长14.6%，主要是同业资产大幅增加。我们认为公司同业大幅增加源于对今年同业资金成本上升的判断（4个月以内同业风险权重上调带动），从而在4季度提前拆入资金。
    全年息差回落20bps，重定价影响释放充分
    公司2012年公告净息差2.94%，较2011年下降20bps。净息差下降较快的主要原因有二：第一，公司贷款重定价节奏较快，其影响在2012年释放较为充分；第二，公司三四季度加大同业资产负债配置力度，生息资产规模增长较快，但业绩贡献尚未充分体现。我们判断2013年重定价影响较小，息差小幅下降，总体稳定。
    中收保持较快增速，银行卡、代理、托管、结算业务是主要增长点公司2012年中间业务收入同比增长35.9%，在已公布业绩银行中增速居前。公司中间业务收入的主要增长点来自占比较高的银行卡和托管业务，此外代理和结算业务亦有较高增速。中间业务收入快速增长的原因之一来自小微综合金融的快速发展。预计2013年公司中收将保持稳定增长。
    四季度不良环比双升，逾期贷款增势放缓公司2012年全年不良双升，资产质量变动情况体现较为充分。从下半年来看，逾期贷款增长放缓，年末逾期贷款率较年中有所下降，或体现不良贷款新增压力将减小。预计2013年伴随经济温和复苏，公司资产质量将逐步改善。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2013年净利润460亿，同比增长20.4%，对应6.0x13PE/1.4x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显著，小微业务创新不止，业绩增速将保持同业领先水平，维持"强烈推荐"评级。