投资要点
    民生银行一季度业绩符合预期。民生银行发布一季报，2013 年一季度实现营业收入288.77 亿元，同比增长15.35%，实现归属股东净利润110.15 亿元，同比增长20.09%，环比增长25.84%。一季度业绩符合预期。
    小微企业贷款继续发力。一季度全行新增贷款总额512.46 亿元，增幅3.70%，其中小微贷款新增373.22 亿元，占全部贷款增量的68.9%，季末小微贷款占比为24.7%，较年初再度提升1.8 个百分点，小微贷款业务依然强力推进。
    零售存款快速增长，“小微2.0“持续显成效。一季度公司存款总额环比增长8.91%，其中零售存款增幅达到15.27%，占总存款的比重已提升至21.6%，自从公司实施“小微2.0”综合服务战略后，已经连续7 个季度上升， 一季度零售板块增量存贷比已由去年的近100%降至69.4%；此外一季度净手续费收入增长高达40.13%，我们判断与去年一样，小微业务仍是增长的主要推动力，表明小微业务战略调整成效显著。
    重定价及同业占比提升导致息差环比下降15BP。尽管小微业务强力推进，但由于一季度重定价因素，加上去年4 季度加大同业资产配置力度，一季度净息差为2.45%，同环比分别下降84BP 与15BP，但因规模明显增长，一季度净利息收入仍同环比分别增长6.03%与1.41%。
    一季度不良贷款变化相对平缓。若不考虑核销一季度不良生成率约12BP，处于较低水平，不良余额环比增加3.79%至109.22 亿元，不良率持平仍为0.76%，由于尚未披露细节数据及逾期贷款情况，我们尚不能得出资产质量已经趋于平稳的结论。我们估算一季度信用成本约110BP，仍处于较高水平。
    财务与估值
    我们预测2013-2015 年每股收益分别为1.55、1.81、2.10 元，每股净资产为7.15、8.65、10.39 元。我们持续看好民生在小微业务领域的领先优势，维持2013 年1.8 倍PB 估值（1.5 倍的行业合理估值+20%的溢价），对应目标价12.87 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。