1．事件
    公司发布2013年一季报，实现归属于母公司净利润约110亿元，同比增长20.1%。EPS0.39元。业绩符合预期。
    2．我们的分析与判断
    一季度利息净收入增速放缓，手续费收入高速增长，单季拨备处于较高水平：1）利息净收入环比增加1.4%，生息资产日均余额环比增长11%；2）手续费收入同比增长41%，保持高速增长；3）一季度成本收入比26.9%，同比上升1 个百分点；4）一季度信用成本1.14%，拨贷比达到2.47%。
    公司净息差环比下降15BP。一季度公司净息差回落至2.45%。正如我们年报点评中指出，民生银行息差快速下滑，既反映了公司贷款重定价周期短的特质，同时公司通过做大同业资产规模对冲降息影响也放大了息差下滑幅度。从一季度资产负债增速看，做大资产规模受制于资本约束。
    存款增势良好，小微贷款继续保持较快增速。一季度存款较年初增长8.9%。一季度小微贷款增加373 亿元，增速达到11.8%，小微企业贷款余额达到3543 亿元。
    手续费收入保持强劲增长。一季度手续费净收入同比增长41%，非息收入增速44.5%，营业收入占比达到30.4%，较去年全年提升6 个百分点。预计2013 年公司中间业务收入增速继续保持较好水平。
    不良率环比持平。一季末不良率0.76%，与年初持平，但从拨备与计提看一季度核销金额超过10 亿元。不良余额109 亿元，环比增长3.8%。从可比银行披露看，个人经营贷款不良呈上升之势。预计公司不良率会继续攀升。公司拨贷比2.47%，较年初提升8BP。
    3．投资建议
    维持原先看法，公司以小微贷款为突破口以积极应对利率市场化的冲击。随着小微发展到3000 亿规模，小微对整体息差的拉动会放缓，公司利息净收入增速有望逐步回归到平稳水平。但公司较高的非息收入增速与拨贷比，使得盈利增速保持在较好水平。维持“推荐”评级。
    基本维持盈利预测不变，预计公司13/14 年实现净利439/517 亿元，同比增长16.8%/17.9%,对应 EPS 为1.55/1.82 元。以10.13 元的股价计算，对应各年PE 为6.5x/5.6x，PB 为1.39x/1.13x。