结论与建议：
    民生银行一季度实现营收288.77亿元，YoY增长15.35%；实现净利润110亿元，YoY增长20%，符合预期。公司收入结构变化较大，非息收入成为业绩增长的主要动力；加权ROE较去年全年再提高1个百分点达到26%，体现经营效率的持续提升。我们看好公司在市场化过程中竞争力的提升，给予买入的投资建议。
     非息收入成业绩拉升主力：实现营收288.77 亿元，YoY 增长15.35%；其中，非利息收入87.63 亿元，YoY 增长44.5%（相对而言，净利息收入仅增长6%），成为业绩增长的主力，非利息收入在营收中占比较上年同期提升6.12 个百分点至30.35%。一季度净利润增速高于营收，主要也是非息收入占比提升带来营业费率下行所致。
     息差降幅超预期：公司公布的1Q 息差2.45%，环比降15 个基点，主要是贷款利率重定价和同业占比提升所致；我们测算的静态息差2.59%，环比降24 个基点，同比大幅下降83 个基点，资产收益率调整导致的息差下行幅度超预期，导致1Q 净利息收入同比仅增长6%（同期生息资产增长36%）。
     同业资产规模保持高位：公司1Q 贷款在生息资产中的占比44.6%，环比提高0.5 个百分点，同比下降8.1 个百分点，同业占比维持去年4Q 以来的高位。一季度贷款增长平稳（+15%），但存款增长超预期（+24%），极大地缓解了贷存比压力（已降至66.8%）。
     拨备力度略增，信用成本保持平稳：公司一季度计提拨备40.2 亿元，同比多增6.8 亿，增加幅度为20%，高于营收增长。信用成本1.17%，同比略提高6 个基点。
     资产质量稳定：报告期末，公司不良贷款余额109 亿元，较年初增长4亿元；不良贷款率0.76%，与上年末持平。公司加大拨备计提力度，拨备覆盖率324.51%，提升约10 个百分点，拨贷比达到2.47%。资本充足率和核心资本充足率分别为9.87%/7.8%，较上年末下降0.88 个和0.33 个百分点，主要是按照新资本管理办法核算所致，仍满足过渡时期的监管要求。
     盈利预测与投资建议：预计2013、2014 年分别可实现净利润436 亿、501亿元，YoY 分别增长16%和15%；EPS 分别为1.54 元、1.77 元。目前A股股价对应2013 年PE 仅为6.6 倍，PB 为1.3 倍，维持“买入”的投资建议。