民生银行公布2013年一季度财务报告
    一季报总结： 2013年1季度净利润113亿，同比21%；其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增6%、19%、21%；亮点：（1）转型持续，小微占新增贷款73%，私人银行资产较年初增长43%。（2）不良环比持平，质量好于行业水平。（3）存款增长超预期，尤其核心零售存款。（4）新资本办法鼓励小微，对其负面影响小。不足：（1）净利息收入增速平淡，受制于宏观经济，小微议价能力难提升。（2）核心资本充足率偏低（7.8%），公司转股动力强。
    投资建议：持续看好。公司动态PE和PB分别为6.6倍和1.38倍。公司踏实推进主业发展，业务模式、市场化导向和创新能力在行业中具有独特性，基本面持续向好，维持在行业中首推品种，维持"买入"评级。预计2013-14年EPS为1.53和1.84元，目标价12.2元，对应13年8倍PE。
    点评： 
    踏实做主业，转型稳健。1、小微贷款保持快速增长：1季度小微贷款环比增12%，占新增贷款73%；小微余额达到3543亿，占贷款总额的25%，较年初增长2个百分点。2、私人银行继续较快发展，私人银行金融资产余额1834亿，较年初增长43%。公司不断创新的能力来源于优异的公司治理结构、市场机制与文化，未来业务转型和创新将进化。
    1季度净利息收入增长平淡，存款增长超预期。1季度净利息收入环比增1.4%，同比增6%。（1）存款增长超预期，1季度存款增9%，尤其是零售存款环比增15%，体现公司小微战略不断深化，带动核心负债增长；（2）净息差平稳回落，1季度净息差2.45%，较去年4季度降15bp。预计宏观经济疲弱，小微贷款利率难于上升。（3）利息收入增长扎实，公司并没有依靠"非标"扩张换取收入增长，表现在同业资产占比下降（一季度贷、存环比4%和9%，快于生息资产和负债增速（3%和2%））。
    手续费收入环比快增。1季度净手续费收入环比增49%，同比增40%。主要由于代理收入、结算和银行卡收入快速增长。从总体来看，公司业务转型和持续创新带动了中间业务快速发展。
    其他非息收入主要来自票据交易。1季度其他非息收入15亿，同比增797%，主要原因是公司放大票据交易规模，投资收益大幅增加。该行票据交易能力较强。
    费用控制较好。1季度成本收入比30%，与去年同期持平。管理费用同比增长20%，和收入增速同步，公司费用控制较好。
    拨备计提充分。1季度风险成本1.08%（年化），同比增5bp。目前公司拨备覆盖率为325%，环比升10个百分点，拨贷比2.47%，环比升8bp。拨备计提充分，拨备指标在股份行中处于较高水平。 资产质量稳定。1季度公司不良率0.76%，环比持平，不良余额109亿，环比升4亿。由于1季报公布信息较少，无法对资产质量细节进行更深入的分析。但从我们的跟踪和研究，民生的风控整体是比较高效、审慎的，主要体现在风控嵌入到产品操作的全流程，使其对产品的风险有更加准确和深入的认识和把控。我们判断未来其不良率不会显著高于行业平均。