事项：重庆百货今日发布2013 一季报，实现收入88.3 亿元，同比下降3.1%；归属母公司净利润3.02 亿元或EPS=0.81 元，同比增长12.2%；净利率3.42%，同比提升0.47 个百分点，低于预期。
    平安观点：作为一个占重庆社零7%、垄断优势明显的区域龙头而言，百货15%、超市12%的毛利率水平，无论是与其他区域龙头还是和本地竞争对手相比，都有较为明显的差距。2013 年业务层面的整合实质性展开，我们判断市场一直寄予厚望的整合效应，将以渐进的方式逐步体现。
    收入首度出现下滑，毛利率提升成最大亮点
    2013Q1 首次出现单季收入下滑，增速同比下滑18 个百分点至-3.1%，体现了行业及公司所面临的经营压力，我们判断主要压力来自于超市业务。整体毛利率上升1.72 个百分点至14.48%，是最大经营亮点；销售+管理费用率上升0.96个百分点至9.64%（计提部分13 年职工奖金），财务费用率上升0.03 个百分点。
    综合来看，单季净利率3.42%，是历史最好水平，业务整合初见成效。
    分部来看，新世纪毛利率大幅提升，经营好于老重百：老重百收入下滑 1.7%，毛利率提升0.45 个百分点至15.25%，营业利润率3.82%；而新世纪收入下滑3.9%，毛利率提升2.48 个百分点至14%，营业利润率达4.1%。
    储备项目丰富，2013 年扩张提速
    截至2012 年末，公司拥有门店268 个，总建筑面积170 万平米。随着整合推进，公司外延扩张也将全面提速。目前已公告的签约项目多达10 个，总建筑面积30 万平米，以租赁、三四线市场为主，且大多将于2013 年内开业。除此之外，公司还有宜宾商都、渝北新商场、大竹林等联合建设大体量项目正在筹备之中。我们预计2013 年公司新开门店15 家左右，资本开支约10 亿元。