综合毛利率提升兑现预期、净利润双位数增长
    重庆百货2013 年第一季度实现收入88.28 亿，同比下降3.08%，单季度实现归属于上市公司净利润3.02 亿，同比增速12.23%，高于去年同期增速接近2 个百分点。公司报告期内综合毛利率大幅提升1.72 个百分点至14.48%，是驱动业绩增长的主要因素。期间费用率较去年同期提高0.98 个百分点至9.61%，以上因素共同导致公司一季度净利率3.42%，提升0.47个百分点，为近5 年来最高水平。
    未来招商体系改造将继续驱动毛利率增长
    重百一季度收入增速较低主要是由于调整了此前 “重规模”的经营策略，向“重效益”转变，在实际操作层面减少了无效促销，从而毛利率有了显著提升，但距行业均值仍存巨大提升空间。公司一季度在承担了培育4个大店任务下仍然实现了净利润双位数增长，体现出公司大力挖掘存量店的盈利能力的空间和执行力。我们预计公司管理层未来将继续针对性地制定了招商体系改造计划，通过信息透明化降低利益流失，再逐步将一些核心品牌招商权限收回总部。
    盈利预测及投资评级
    公司以重庆市为基础，地缘优势优先布局配套市内新兴网点，未来增长动力和方向明确，一季报已经阶段性兑现毛利率提升预期，考虑到与行业均值的差距，公司未来业绩改善空间仍然巨大。综合考虑毛利率距行业均值的提升空间和今年较弱的宏观形势，我们调整2013-2015 年每股盈利至2.30 元、2.76 元和3.22 元，维持买入评级，合理价值35 元，对应2013 年15XPE。
    风险提示
    2012 年新开44 万平米物业导致利润压力较大；重庆未来成为西部商贸中心将导致商业竞争加剧。