13Q1 业绩符合预期：公司13Q1 实现营业收入88.3 亿，同比下降3.1%；归属于上市公司股东净利润3.02 亿，同比增长12.2%；EPS 为0.81 元；加权平均ROE 为8.86%，同比减少0.54 个百分点。
    控制促销力度，公司重心由销售规模向效益转移：公司12Q1 针对终端销售乏力进行大力度促销，销售增长的同时损耗较多毛利，增收不增利；公司13Q1面临同样疲软的终端需求进行策略调整，减少促销活动的频率和力度，重心由销售规模向效益转移。因同期基数较高，公司13Q1 销售增速同比下降3.1%（我们预计百货销售下滑3%左右，超市销售下滑10%左右，家电销售增长5%左右）；但13Q1 毛利率为14.48%，较去年同期增加1.72 个百分点，毛利率水平大幅提升（去年同期促销力度较大），带动整体盈利实现双位数增长。公司在面对终端乏力、竞争加剧的区域市场环境，转变薄利多销的经营策略，由“注重销售规模”向“提升毛利率、注重经营效益”转变，确保公司盈利增长。
    费用刚性上涨，期待业务层面整合带来净利率提升：公司13Q1 期间费用率为9.61%，同比增加0.98 个百分点，其中，销售费用率为7.83，同比增加0.94个百分点；管理费用率为1.81%，同比增加0.01 个百分点；财务费用率为-0.03%，同比增加0.03 个百分点。人工、租金成本刚性上涨是费用率上升主因，对净利率的蚕食不可避免。公司未来盈利增长主要取决于业务层面整合带动的净利率提升：实现购物卡双卡通用、促销统筹安排、整合媒体宣传、通管物流体系，百货建立品牌库、超市积极应对竞争、电器加大包销定制。
    维持盈利预测，维持增持评级：考虑到公司将受益于新型城镇化带来的需求释放、重庆市国资委全方位的支持、内部业务整合带动的经营效率提升，我们维持盈利预测，增发摊薄前13-15 年EPS 分别为2.17 元、2.54 元、2.99 元，同比分别增长16%、17%、18%，增发摊薄后13-15 年EPS 为2.00 元、2.35 元、2.77 元，当前股价对应PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍，维持增持的投资评级。