公司4月26日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入88.28亿元，同比下降3.08%，利润总额3.56亿元，同比增长14.53%，归属净利润3.02亿元，同比增长12.23%；扣非净利润2.96亿元，同比增长11.15%。摊薄每股收益0.809元，每股经营性现金流-0.85元。
    简评及投资建议。公司一季度收入同比下降3.08%，弱于2012年12.42%的增长水平；但归属净利润仍有12.23%的较好增长，主要得益于毛利率大幅提升1.72个百分点至14.48%。2012年以来随着公司推进资源整合以及构建事业部制管控模式等积极举措，单季毛利率持续提升，2012年各季度各增0.05、0.55、1.29和0.11百分点，是驱动业绩稳定增长的重要因素。收入下降及销售人员成本增长，导致销售和管理费用率各增加0.94和0.02个百分点，合计费用率为9.64%；因手续费增加，财务收益减少264万元至244万元，整体期间费用率增加0.99个百分点至9.62%。
    此外，资产减值损失增加640万元（黄铂金价值回升转回存货跌价准备）、投资收益增加370万元（委托贷款利息），以及有效税率增加1.67个百分点，一季度利润总额和归属净利润分别增长14.53%和12.23%。我们测算，一季度经营性利润总额（剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支）同比增长16%，环比显著提升（2012年各季度分别增长8%、20%、16%和4%）。
    维持对公司的观点。公司毛利率和净利率分别较行业低约4.7和1.5百分点，公司于2010年底完成重组，新天域产业资本参股公司，预期将产生规模议价驱动、经营协同驱动等，促进内生改善和外生成长，毛利率提升为最大看点。对于一个销售规模约281亿元并仍有良好成长，净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言，是值得重点关注的标的。
    维持盈利预测。我们暂按2013-2015年毛利率温和改善的预期，预计公司2013-2015年EPS各为2.25元、2.83元和3.52元，分别同比增长20.2%、25.9%和24.5%（公司毛利率提升及净利润增长有更大弹性可能），按增发后摊薄计算2013-2015年EPS各为2.07元、2.60元和3.24元。
    公司当前21.71元股价对应2013-15年的PE分别为9.7倍、7.7倍和6.2倍，81亿市值对应2013年约322亿元销售额的PS为0.25倍，估值在行业中处于较低水平，维持37.5元的目标价（对应2013年摊薄后EPS约18倍PE）和"买入"评级。
    风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。