经常性盈利有望持续改善
    2013 年1 季度，公司实现净利润1.9 亿元，同比下降86.6%；实现扣非后净利润0.76 亿元，同比下滑81.5%，而在此前的3 个季度中，公司扣非后净利润分别为-2 亿元、-4.5 亿元和-5.7 亿元，公司主营业务盈利环比改善主要是由于1 季度毛利率大幅提升以及期间费用率的有效控制。我们认为，公司主营业务盈利最低迷的时期已经过去，未来公司有望受益于重卡市场的持续回暖以及在中高端轻卡（及轻型柴油机）市场的拓展，经常性盈利有望持续改善。同时未来几年中，公司每年资产增值确认为营业外收入规模将达3-5 亿元不等，这将增厚公司业绩。考虑到公司主营业务层面盈利改善，我们小幅上调公司2013-14 年每股收益预测至0.38 元、0.43 元，上调公司目标价至6.84 元，维持公司持有评级。
    支撑评级的要点
    1 季度整车销量（扣除中重卡）环比提升11.8%，而销售收入仅环比提升8.1%，主要是由于单价较高的大中客产品销量环比下滑39.5%。
    1 季度毛利率达到13%，同比、环比分别提升1.7、2.1 个百分点。公司毛利率提升主要是由于毛利率较高的中高端轻卡收入及技术许可费收入占比提升。
    1 季度公司期间费用规模同比基本持平，但较此前3 个季度出现显著下降，公司期间费用率快速攀升势头得到遏制。我们认为，1 季度公司管理费用提升较快，主要是由于管理人员工资薪酬费用提升所致。
    1 季度公司债务净偿付约16 亿元，有息负债占比大幅降低，公司财务费用大幅降低。
    1 季度非经常性损益对公司净利润的影响额达到1.14 亿元，其中约0.85 亿元为政府补助形成。我们认为未来3 个季度，公司资产增值有望确认约5 亿元营业外收入。
    评级面临的主要风险
    中国宏观经济增速进一步放缓，商用车市场持续低迷。
    公司期间费用无法得到有效控制。
    估值
    我们小幅上调公司2013-14 年每股收益预测至0.38 元、0.43 元，维持公司持有评级，公司目标价由6.68 元上调至6.84 元，目标价相当于18 倍2013 年预期市盈率。