事件：
    公司发布2012 年年报，2012 年公司实现营业收入409.73 亿元，实现归属母公司所有者的净利润13.53 亿元，同比增长17.43%，稀释每股收益0.55 元，略低于我们的预期。
    点评：
    2012 年实现各类汽车销量62 万辆，相比上年下降约3%，好于商用车整体行业，但营收下降20.66%，系主要是下半年重卡业务不再合并所致，同口径比下降约6.36%。由于2012 年整体商用车的增速下滑的背景，2012 年中重卡业务下降约13%左右，但在产品和业务结构升级的背景下，公司轻卡特别是高端轻卡以及皮卡等增长较快，呈现出一些亮点；另外，大中客、MPV 等都有所增长，康明斯发动机实现扩越式增长并开始盈利。由于下半年重卡业务不再合并报表，大约影响公司全年营收约74 亿元，如按与上年同口径计算，公司全年营收应为483.62 亿元，同比下降约6.36%，完成其年度计划的86.36%。
    毛利润率增长赶不上期间费用率的增长，2012 年二者分别由上一年的9.09%和6.64%分别提高到10.74%和11.97%，公司首次陷入经营性亏损约9.54 亿元。2012 年，受益于原材料价格相对下降等的影响，大部分汽车类公司的毛利润率都有所提升，公司毛利润率也由上一年的9.09%提高到了10.74%。但2012 年，公司的各项费用特别是销售费用和管理费用相对都大幅增长，其中销售费用率由上一年的2.97%提高到了5.50%，管理费用率由上一年的3.34%提高到了5.87%，这也使得公司期间费用达到了11.97%的历史高水平，并超过了公司综合业务的毛利润率，公司首先先入经营性亏损，亏损规模约为9.54 亿元。
    销售费用增加主要是人工费相对增加以及广告费和促销返利费大幅增加所致。2012 年，公司销售费用比达到5.50%，而上年同期仅为2.97%，其绝对规模达到22.52 亿元，同比净增加了约7.2亿元，原因主要是人工工资性费用有所增加。另外2012 年公司大幅增加了广告性费用，增速约为120%，绝对增加约2 亿元。同时，促销返利费2012 年也达到1.47 亿元，而上一年为-1.96 亿元，绝对额增加了约3.43 亿元。