事项
    福田汽车发布2013 年一季报：1Q13 公司实现营业收入84.0 亿元，同比下降37.9%；净利润1.9 亿元，同比下滑86.6%；每股收益0.07 元；每股净资产5.31元。
    平安观点
    1Q13 公司销售各类汽车17.3 万辆（含合资公司福田戴姆勒销量），同比下滑1.9%。扣除非经常性损益后，公司净利润7645 万元（EPS=0.027 元），同比下滑86.1%，业绩复苏程度低于我们预期。
    欧曼业务剥离至合资公司致收入下滑较大。公司已将欧曼中重卡业务出售给合资公司福田戴姆勒，欧曼业务将不再纳入1Q13 合并报表，导致公司收入同比下滑37.9%。扣除欧曼中重卡销量，1Q13 公司销量同比下滑3.6%，我们估计可比口径的公司收入同比下滑3%-5%。1Q13 公司收入环比增长8.1%，轻卡、轻客销量环比略有改善。
    毛利率回升，三项费用率上升明显。1Q12 公司合并范围内的中重卡业务因行业不景气及产能利用率较低，导致中重卡业务毛利率要低于公司轻卡业务，拖累了公司总体毛利率水平。1Q13 剥离中重卡业务后，公司合并报表以轻卡业务为主，其盈利能力要高于中重卡业务，是公司毛利率同比增加1.7 个百分点原因之一。同时我们也可以看到，公司毛利率环比也增加了2.1个百分点，我们认为经济弱复苏也促使公司轻卡业务盈利情况环比改善。
    1Q13 公司三项费用率同比增加4.6 个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比增加2.0 个和3.2 个百分点，人工工资增加是管理费用增加较多的主要原因。
    投资收益增加较多，应与福田康明斯经营情况改善有关。1Q12 公司投资收益为亏损204 万元，主要来自福田康明斯。1Q13 公司投资收益同比增长11倍，达2129 万元。虽然1Q13 来自福田戴姆勒的收益也纳入投资收益核算，但我们认为其难以对公司利润有正贡献。我们估计投资收益大幅增加应与福田康明斯盈利情况大幅改善有关。1Q13 福田康明斯发动机销量达2.3 万辆，同比增长33%。我们预计2013 年公司投资收益主要来自福田康明斯，福田戴姆勒贡献较小。
    盈利预测及投资建议。我们维持公司盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为0.40 元、0.53元、0.66 元。考虑到短期内合资公司重卡业务盈利水平低，轻卡业务经营情况改善不明显，维持公司“中性”评级。
    风险提示：1）经济复苏低于预期，致使公司轻卡和重卡业务持续低迷；2）市场竞争加剧，影响公司收入和业绩增长；3）原材料和人工成本上涨。