福田汽车 2012 年实现归属于母公司净利润13.5 亿元，同比增长17.4%，折合每股收益0.48 元。其中非经常性损益对净利润的贡献达21.6 亿元，公司扣非后净利润为亏损8.1 亿元。2 季度起公司主营业务层面亏损逐季扩大，主要是由于公司期间费用的超常规攀升。展望2013 年，我们认为中国商用车市场有望实现温和复苏，公司市场份额仍将保持稳中有升态势，同时轻卡中高端产品有望延续快速增长，如期间费用控制得当，公司主营业务有望实现扭亏。同时，公司与福田戴姆勒公司关联交易将继续确认营业外收入，但规模或将缩减。预计2013 年公司每股收益为0.33 元，维持公司持有评级。
    支撑评级的要点
    市场份额进一步提升。2012 年公司整车销量62 万台，同比下滑3.1%，在国内商用车市场份额达到16.3%，同比提升0.4 个百分点。中重卡市场份额为10.3%，同比提升1 个百分点；轻卡（含微卡）市场份额20.8%，同比小幅下滑0.2 个百分点；客车市场份额为4.8%，同比下滑0.7 个百分点。
    同口径下营业收入同比下滑6.4%。公司2012 年营业收入同比下滑20.7%至410 亿元，主要是由于中重卡业务下半年起不再并表，如将中重卡业务下半年收入并入报表，公司全年收入为484 亿元，同比下滑6.4%。受益于中高端轻卡销量快速增长，轻卡（含微卡）营业收入达到214 亿元，同比增长17%。
    公司毛利率同比提升1.6 个百分点至10.7%，主要是由于其他业务毛利率大幅提升，此外毛利率较低的中重卡业务并表收入减少，对毛利率的拖累减轻。
    2012 年公司期间费用高达49 亿元，同比大幅攀升42.9%。而可比口径下期间费用增长幅度更大。2012 年公司期间费用率高达12%，较2011 年大幅提升5.3 个百分点。期间费用飙升导致2012 年公司主营业务层面出现较大亏损。
    非经常性损益对公司净利润贡献高达21.6 亿元。2012 年，公司营业外收入共计27.3 亿元，其中非流动性资产处置利得11.7 亿元（向福田戴姆勒出售欧曼二工厂评估增值）；另外，公司以商标、专利及专有技术、客户关系等无形资产向福田戴姆勒出资，评估增值确认营业外收入总额为11.9 亿元。
    评级面临的主要风险
    中国宏观经济增速进一步放缓，商用车市场持续低迷。
    公司期间费用无法得到有效控制。
    估值
    我们预计，2013-14 年公司每股收益分别为0.33 元、0.41 元。基于20倍2013 年预期市盈率，我们将公司目标价由6.04 元上调至6.68 元，维持公司持有评级。