12年公司扣非净利润为-8亿，低于市场预期
    公司12年实现营收/净利分别为409/14亿元，EPS为0.55元；其中与转让欧曼工厂相关的非经常损益约为22亿，扣非后净利/EPS分别为-8亿/-0.33元。我们认为公司扣非后净利为负主要由于：1）12年商用车行业销量下滑5.6%；2）销量和毛利占比最高的轻卡产品12年毛利率下滑近2%；3）12年期间费用上升约43%。
    中重卡和大中客业务亏损明显
    公司下半年实现投资收益-1亿元，主要是公司合营的福田戴姆勒（中重卡）业务亏损所致；而大中客业务也实现营业利润-3.1亿。公司中重卡和大中客业务毛利率分别为6.7%和7.2%，其毛利率水平明显低于行业平均从而负面影响公司整体盈利能力。
    预计13年中重卡、轻卡和发动机业务均将有不同程度改善
    我们预计福田与戴姆勒的合资将提升其中重卡竞争力和盈利能力。目前公司中高端轻卡销量占比已经从07年15%提升至11年的23%，这有望进一步提升其轻卡市场份额和毛利率。我们预计福田康明斯13年利润贡献约2亿元。