1、事件 公司披露了2012年年报，2012年实现收入409.7亿元，同比下降20.66%，包含福田戴姆勒合资公司后，销售收入为483.62亿元。净利润13.5亿元，同比增长17.43%；EPS0.48元。 2、我们的判断与分析 （1） 公司中重卡业务扩张，盈利能力提升  2012年中重卡市场整体下滑27.8%，公司销量9.6万辆，同比下滑12.6%，表现好于市场平均水平。中重卡市场份额提升，由8.11%上升至9.32%。预计13年中重卡有望实现10%增长，市场地位继续维持第四位。中重卡业务产品改善明显，使得竞争力和盈利能力增强，12年中重卡毛利率由6.45%增至6.75%。 （2） 公司中高端轻卡占比提升，与城镇化进程加快契合  公司轻卡龙头地位继续保持，12年共销量49万辆，收入同比增长16.98%，市场份额达21.8%，同比基本持平。12年轻卡产品结构上移，低端产品销量下滑，中高端产品占比大幅提升。轻卡毛利率由10%提升至11.21%，随着城镇化进程加快，预计13年轻卡同比增长6%左右，毛利率将维持增长趋势。 （3） 康明斯发动机占比逐步提升，利润增长可期  2012年全年发动机销量15万辆，实现收入2.7亿元，同比增长85%。其中康明斯发动机销量达7.5万辆，同比增长47.4%。随着公司产品逐步高端化，福田装配福田康明斯发动机占比将明显增长，有利于提升公司的盈利能力。预计13年有望达到10万辆，利润增长可期。 （4） 毛利率稳步提升,营业和管理费用有所增加  公司综合毛利率10.74%，同比增加1.65个百分点，主要原因是公司产品结构上移，中高端产品占比提高。销售费同比增长46.85%，主要原因是售后费用增长。管理费用同比增长39.31%，原因是人力成本提升和投入研发支出大幅增加。公司12年净利率3.3%，同比增加1.1个百分点。 3、投资建议 预计公司13/14/15年EPS分别为0.48/0.51/0.59元，对应目前股价PE分别为13.6/12.27/10.71倍。公司商用车龙头地位不断巩固，重卡、轻卡盈利能力稳步提升，业绩增长可期。给予"谨慎推荐"评级。 4、风险提示 宏观经济持续低迷，汽车销量低于预期风险。