核心观点：
    1．事件
    贝因美发布2013 年度一季报。
    2．我们的分析与判断
    （一）2013 年一季报主要经营情况
    一季度净利润增幅40%，高于收入增幅8PCT，主要来自于政府补贴确认绝对额增加所致。1Q2013 公司实现营业收入16.95 亿元(yoy+31.57%)，利润总额1.44 亿元(yoy+37.86%)，归属净利润1.08亿元(yoy+40.19%)，基本每股收益0.25 元。原材料上涨对毛利率产生一定影响，费用率、所得税率微降；得益于政府补贴确认增加，净利率微增。1Q2013 毛利率62.71%(yoy-1.03PCT) ， 净利率6.37%(yoy+0.41PCT)。销售费用率46.25%(yoy-1.43PCT)，管理费用率6.78%(yoy-0.66PCT)；所得税率25%(yoy-1.44PCT)。营业外收入同比增长520%（绝对额增加0.1 亿元），主因为政府补贴增加。
    公司预计1-6 月份归属净利润增幅在20-50%区间，将主要来自于行业大背景下公司收入的增长。
    （二）原材料价格对行业毛利率压力可能持续
    据了解，新西兰持续旱灾在4 月20 日前后得到一定缓解，连下3 日暴雨，但据新西兰农民联合会称经济损失会持续1、2 年。
    目前中国市场上进口的新西兰大包奶（包括脱脂奶粉、全脂奶粉）占总进口量80%；欧盟及美国因产业结构调整近两年原奶供应量明显减少，全球奶粉价格普涨趋势较为明显。根据恒天然贸易数据，2013 年5 月交付的奶粉价格上涨幅度达到19.3%，是自2010年9 月1 日以来的最大涨幅；6 月交付的奶粉价格上涨17.3%。
    我们认为，就国内市场而言，来自原产地直销型奶粉品牌及电商、网购渠道影响力增加使得国内婴幼儿奶粉市场竞争日趋激烈，导致奶粉企业通过提价来实现完全成本转移的可能性有所降低。
    （三）专业化定位及整合营销模式将成关键竞争力
    公司以专业化的母婴食品作为发展基础，品牌形象建设是企业发展关键要素。品牌专业化形象是消费者选择婴童产品时重要的衡量标准，带来了对企业长期的高标准要求。我们认为，公司的专业化品牌定位及整合营销模式将是驱动奶粉业务成长的关键竞争力。
    3．投资建议
    预测2013/14 年EPS1.61/2.01 元，对应PE 为25/20 倍，关注公司自身作为专业婴幼儿奶粉品牌的资产价值及营销驱动，“推荐”评级（请参考12 年9 月10 日公司深度报告）。