投资要点：
    贝因美发布2012 年年报，公司2012 年实现营业收入53.54 亿元，同比增长13.28%；实现净利润5.09 亿元，同比增长16.59%；基本每股收益为1.2 元。公司拟每10 股派发现金红利5.8 元（含税），每10 股转增5 股。公司业绩略超我们预期。
    量价齐升助推奶粉收入高增长。2012 年，公司奶粉产品实现销售收入49.74 亿元，同比增长17.12%，超越奶粉行业平均增速。公司全年销售奶粉4.57 万吨，同比增长2.76%，与新生儿年增速相当。公司奶粉平均售价为10.88 万元/吨，同比增长13.98%。
    一方面，公司在2011 年9 月份对产品进行提价，另外一方面，公司高端系列“爱+”奶粉2012 年全年收入保持50%的增速，高端系列产品占比扩大，使得公司奶粉均价增长较快。但是受国内外原奶价格上涨的影响， 公司奶粉毛利率仅小幅提升至65.96%。公司近期未有提价计划，虽然高端奶粉占比不断提升，但近期新西兰受干旱影响，原奶价格大幅上涨，同时国内原奶价格也稳步增长，预计2013 年公司成本将继续承受压力，毛利率将保持稳定或略有下跌。
    费用率有所下降。2012 年公司费用率为49.44%，同比下降1.88 个百分点。其中销售费用率为40.85%，同比下降3.08 个百分点，有较大幅度下滑。管理费用率为8.97%，同比上升1.61 个百分点。贝因美在年初冠名《妈妈咪呀》，借以提升公司知名度，预计2013 年将继续加大广告及品牌建设的力度，销售费用率将有一定幅度提升。
    加大产品研发力度。3 月20 日公司公告，以146 万元收购贝因美妇幼保健公司，未来将致力于母婴营养品及相关业务的研发和经营。这有助于公司丰富产品品类，提高产品科技含量和竞争力，有利于公司长期的品牌建设。
    盈利预测。我们略微上调公司盈利预测，预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.6、1.92 和2.38 元/ 股，对应目前股价的市盈率为24 倍、20 倍和19 倍。公司剥离掉婴童用品后将有更多的精力做好婴童食品第一品牌，我们继续维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：小非减持，食品安全问题。