贝因美12 年经营性现金流大幅增长，四季度盈利增速上升，分红方案超预期：12 年营业收入53.5 亿，增长13.3%，归属于母公司净利润5.1 亿，EPS1.196元，增长16.6%；每股经营性现金流2.369 元，增长140%。四季度单季实现营业收入15.6 亿，增长17.3%，净利润2.0 亿，增长22.5%。分红预案为：每10 股派现5.8 元（含税），每10 股送5 股，现金分红占当年净利润的48.5%。
    投资评级与估值：预计13-15 年EPS 分别为1.688 元、2.145 元和2.704 元，分别增长42.4%、27.1%和21.3%，预计公司一季度收入增长30%，净利润增长35%，是食品饮料板块中一季报较为亮眼的上市公司之一。此外，结合贝因美公司所做的调整和我们草根调研的情况，我们认为一季度只是拐点开始，全年有望实现30%以上收入增长。目标价47.26 元，对应于13PE28 倍，建议买入。
    有别于大众的认识：1、年报主要看点：（1）奶粉业务收入占比提升和毛利率提升带动公司整体毛利率提升0.6 个百分点达到64.6%，而四季度单季度毛利率更是受益于新品OPO 推出和消费升级，达到68.9%，较去年同期增加4.6个百分点。12 年奶粉业务收入为49.7 亿，收入占比达到93%，其中销量同比增长2.8%，单价同比增长14.0%；毛利率达到66.0%，较去年增加0.7 个百分点，较半年报增加1.5 个百分点。（2）销售费用率为40.9%，较去年下降3.0个百分点，管理费用率为9.0%，较去年增加1.6 个百分点。管理费用率增长较快主要是运营费用受公司销售规模扩大快速增加所致，而公司以前该费用率水平较低。（3）运营能力较好，报表较为稳健。经营性现金流同比增长140%，12 年2、3、4 连续三个季度单季度销售商品提供服务收到的现金流保持12%左右的增长；年底预收账款达到1.5 亿，较年初增加0.7 亿，较三季度末增加0.9 亿。2、12 年婴幼儿奶粉继续保持稳健增长，龙头企业增长都明显高于行业水平。（1）尼尔森最新一份研究报告显示2012 年中国销售婴幼儿奶粉385.2亿元，销售额却同比增加12.9%，销量约为19.7 万吨，比2011 年增加约2.6%。
    （2）雅士利12 年营业收入预计为36.6 亿，增长23.6%，净利润4.7 亿，增长52.9%；合生元12 年实现收入33.8 亿元，增长54.5%；净利润7.4 亿元，增长40.9%，其中奶粉业务收入达到27.2 亿，增长62.5%。3、2013 年为贝因美公司的战略进攻年，公司自上而下做了大量的调整，一季度已经初显成效，我们认为全年有望维持30%以上的收入高增速：公司营销部署大调整：多维度开拓新增长点。①渠道策略：提升原有渠道效率和开拓新渠道。今年公司将大力开拓母婴渠道和电商渠道，其中，母婴渠道将向合生元学习，大力发展会员店，13 年会员店数量目标较12 年翻番。